长江证券-小熊电器-002959-2022年三季报点评：经营实力持续强化，业绩表现大超预期-221028

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　　Table_Summary2]小熊电器今日发布其2022年三季报：前三季度公司实现营业收入26.99亿元，同比+14.12%，实现归母净利润2.40亿元，同比+27.24%，实现扣非净利润2.38亿元，同比+40.46%；其中三季度实现营业收入8.50亿元，同比+16.29%，实现归母净利润0.92亿元，同比+84.51%。
　　事件评论
　　品牌升级推升均价，新品类&渠道贡献增量：奥维数据显示，三季度小家电行业均价维持双位数增长，叠加小熊自身品牌升级及SKU精简，公司均价维持上行趋势较为确定；且三季度以来小熊销额份额同比+0.5pct，驱动收入增长优于行业整体。具体来看，新品类及新渠道对公司收入均有所助益：三季度厨房小家电传统电商渠道销额实现个位数增长，其中空气炸锅、电蒸锅分别+106%、+42%，表现较为亮眼，其他品类总体销额略有下滑，预计当期公司空气炸锅及电蒸锅增速也较为可观；此外，抖音占小家电线上推总销额比例已大幅提升至15.5%，渠道红利明确，公司持续加大新渠道投入，后续增量也值得期待。
　　成本红利叠加高效投入，业绩表现大超预期：三季度公司坚持品牌升级，推动均价上行，叠加原材料价格同比大幅转负，单季度毛利率同比+2.86pct，此外期内积极降本也有助益。
　　费用端，三季度销售费用率+1.00pct，主要在于品牌升级、产品升级背景下，推广费用也相应增加，但考虑到毛销差同比+1.86pct，改善明显，凸显了公司较优的费用投放效率；管理、研发、财务费用率分别-0.28、-0.74、+0.69pct，综合表现平稳；此外SKU管理提效驱动下，存货跌价带来的资产减值损失减少，且政府补助也有增加，分别对净利率正向贡献0.78、0.44pct。综上，三季度归属净利率大幅提升+4.01pct，驱动业绩表现超预期。
　　经营策略有效推进，综合实力持续强化：由于去年经营压力颇大，今年年初小熊制定系列经营改革策略，一方面公司进行组织变革，细化考核指标，品类精细化管理的同时激发其增长活力，费用投放也更为高效，持续助益盈利能力修复；后续公司高效经营仍有望持续，并助推经营质量进一步提升。另一方面，公司提出品牌升级战略，精简低价SKU且推出多个创新新品，推升销售均价及品牌份额；与此同时，抖音渠道兼具增长红利及营销效果，公司积极加大对该渠道的投放力度；综上，年初以来公司经营策略推进效果较优，已连续三个季度兑现较优增长，后续业绩弹性依旧可期，且长期综合实力强化也尤为值得关注。
　　重申公司“买入”评级：在均价&份额提升、新品类&渠道贡献增量带动下，公司收入实现两位数增长，表现明显优于行业整体；此外三季度盈利能力延续上半年改善趋势，且改善弹性超预期，驱动业绩表现极为亮眼。后续尽管小家电行业整体仍难言高景气，但中小产品机遇仍层出不穷，小熊一方面积极把握新产品机遇，收获市场增量；另一方面持续推进品牌升级、SKU精细化管理，推升产品均价及经营效率，公司收入有望保持稳健增长，盈利能力也有望在均价提升、内部降本增效助力下延续改善节奏。综上，预计2022、2023年归属净利润分别同比+35%、+29%，对应估值分别21、16倍，重申公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国内消费景气大幅低于预期；2、原材料价格大幅波动。