海通证券-东鹏饮料-605449-公司季报点评：单三季度成长提速，全国化拓展正当时-221028

《海通证券-东鹏饮料-605449-公司季报点评：单三季度成长提速，全国化拓展正当时-221028（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通证券-东鹏饮料-605449-公司季报点评：单三季度成长提速，全国化拓展正当时-221028（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司披露2022年三季报。2022年Q1-Q3公司实现营收66.44亿元（YOY19.50%），实现归母净利润11.66亿元（YOY17.02%）。此外，22Q3实现营收23.53亿元（ YOY25.30% ），实现归母净利润4.11亿元（YOY28.32%）。
　　前三季度营收持续快速增长，成本致利润增速略慢。22Q1-Q3来看，营收毛利端，公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶销量持续提升带动公司的销售收入稳定增长，公司营收同比增长19.50%，但受大宗原材料聚酯切片和白砂糖价格上涨影响，毛利率同比降低6.74pct，毛利额同比增长2.89%。不过受益于期间费用率同比降低4.98pct（主要系销售费用降低5.21pct，管理费用率同比降低0.51pct），因此最终归母净利润率仅同比降低0.37pct，对应最终归母净利润为11.66亿（YOY17.02%）。
　　单Q3营收增长提速，利润继续表现良好。22Q3单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长25.30%，较上半年增长提速（22年上半年营收增速为16.54%）。毛利额同比增加8.72%，毛利率同比降低6.11pct。此外受益于期间费用率同比降低4.29pct（其中主要系销售费用率同比降低4.99pct），因此归母净利润率同比增长0.41pct，对应最终归母净利润为4.11亿（YOY28.32%）。
　　单三季度广东增长提速，非广东市场继续保持快速成长。据公司2022年半年报，在广东之外区域，公司全国营销本部继续完善、搭建经销商、批发商、邮差的销售体系，在空白市场采取大流通模式，在成熟市场采取全渠道精耕模式。
　　 2022前三季度公司非华南区域继续保持快速增长，其中，华东/华中/华北/西南地区销售额同比增速分别为35.67%/32.61%/ 74.46%/49.30%。从单三季度来看，华东/华中/华北/西南地区销售额同比增速分别为17.48%/45.77%/103.92%/58.26%，此外，公司在广东区域2022前三季度的销售额为26.72亿元，占公司前三季度总营收的40.29%，同比增长4.58%，22Q3广东区域销售额为10.24亿元，占公司Q3总营收的43.61%，同比增长13.76%，较上半年增长提速。
　　 2022前三季度，公司的合作经销商数从2021/12/31的2312家增加至2022/9/30的2600家（增长比例达12.46%）。
　　 10月动销同比大幅增长，且毛利率有所提升。据公司2022年10月披露的《2022年10月业绩情况的公告》，公司2022年10月公司产品动销同比2021年10月有大幅度增长，动销超前三季度增速。此外2022年10月大宗原材料聚酯切片、白砂糖及主要添加剂的采购成本环比呈下降趋势，毛利率有所提升。
　　我们认为，随着公司全国化战略的推进，持续开拓终端网点，渠道运营能力进一步加强。此外通过加强在渠道端的冰柜投放和产品冰冻化陈列等举措，提升产品曝光率，消费者的购买频次与单点产出得到提升。我们继续看好公司未来在全国化背景下继续保持较快成长。
　　盈利预测与投资建议。参照公司三季报情况，我们更新盈利预测。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为83.54/101.76/125.52亿元，归母净利润分别为14.05/17.69/22.23亿元，对应EPS分别为3.51/4.42/5.56元/股。结合可比公司估值情况，考虑到公司的业绩成长性，继续给予公司2022年40-50倍的PE估值，对应合理价值区间为140.40-175.50元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。