华泰证券-众源新材-603527-经营稳健，积极布局新能源-221028

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　　22Q1-3归母净利润同比增7.47%，维持“增持”评级公司22Q1-3营收53.68亿元（yoy+10.35%），归母净利1.15亿元（yoy+7.47%）；22Q3归母净利为0.40亿元（yoy-15.73%、qoq-19.06%）。
　　我们维持公司盈利预期，预计22-24年公司EPS为0.78/1.09/1.60元，可比公司PE（2022E）均值为20.4X，考虑公司铜板带箔产量稳增且积极布局电池托盘和锂电铝箔等业务，给予公司22年21.5倍PE估值，对应目标价16.77元（前值21.32元），维持“增持”评级。
　　22Q3铜板带供需格局或有所恶化，公司销售毛利率、净利率下降据公司三季报，公司22Q1-3整体销售毛利率为4.10%（yoy-0.55pct），对应销售净利率2.09%（yoy-0.11pct），其中22Q3毛利率为4.3%（yoy-0.5pct，qoq-0.1%），对应销售净利率2.3%（yoy-0.4%，qoq-0.2%），Q3毛利率环比下降可能系铜板带等供需格局恶化，加工费有所下调所致。费用方面，22Q1-3期间费用率为1.60%（yoy-0.17pct），其中22Q3期间费用率为1.8%（yoy+0.2%，qoq+0.6%），主要系研发费用率和管理费用率提升所致。
　　22Q3公司铜板带产量持稳，铜箔产量有所下降
　　根据公司季度经营数据公告，22Q1-Q3单季度铜板带产量约为2.64万吨、2.77万吨和2.8万吨；铜箔业务于22Q2开始形成销售，Q2-Q3单季度产量分别1172.5吨和800.8吨。公司铜板带箔下游市场主要集中在电力、家电、建筑、交通、电子、新能源几大领域，整体产量相对平稳。
　　公司积极布局新能源领域用材料和部件
　　公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过7.3亿元，用于投资高精度铜合金板带和锂电铝箔；22年10月获得中国证监会核准批复。“年产10万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯生产线项目（一期年产5万吨高精度铜合金板带）”产品以高端铜带箔材为主，主要聚焦压延铜箔、电子铜、铜合金引线框架、高性能接插元件等电子产品用铜压延材料。此外，公司也成立了子公司，积极布局新能源电池结构件制造及储能用户方案设计及运营。公司控股子公司众源新能源22年4月开始投产，现有电池包托盘产能10万件/年；22年7月公告拟扩建至50万件，正在进行扩建。
　　风险提示：原材料价格大幅波动导致减值损失，下游需求不及预期