华泰证券-新大正-002968-Q3市拓暂时放缓，利润率筑底回升-221028

《华泰证券-新大正-002968-Q3市拓暂时放缓，利润率筑底回升-221028（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-新大正-002968-Q3市拓暂时放缓，利润率筑底回升-221028（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　Q3市拓放缓但利润率环比改善，维持“买入”评级公司10月27日发布三季报，1-3Q2022实现营收19.1亿元，同比+33%；归母净利润1.5亿元，同比+26%；剔除股权激励影响后的归母净利润1.6亿元，同比+26%。考虑到Q3市拓放缓，我们下调公司营收，预计2022-2024年EPS为0.93/1.35/1.92元（前值1.00/1.44/2.06元）。可比公司平均2023PE为13.5倍（Wind一致预期），考虑到公司综合实力的持续提升和逆境之下依然较高的增速预期，我们认为公司合理2023PE为20倍，目标价27.00元（前值32.00元，基于32倍2022PE），维持“买入”评级。
　　多重因素导致Q3营收、市拓暂时出现降速
　　Q3公司营收同比+21%至6.6亿元，新签约合同年金额同比-23%至1.9亿元，均较22H1放缓（+39%/+41%），主要由于经济和财政承压、高温限电、房地产下行等因素，公司市场开发、新项目进场率、回款等受到影响，尤其是航空、学校等业态及个别管控项目表现较年度计划出现较大差异。除新拓展之外，1-3Q公司通过延伸拓展现有项目，实现合同总额增加6200万元。
　　考虑到公司前期在中心城市组织架构、激励机制、数字化等方面的全面提升，我们预计在经济环境改善后，公司拓展速度有望重新回升。
　　利润率筑底回升的拐点逐步明晰随着新拓项目逐步进入成熟期以及公司在降本增效方面的努力，公司利润率逐步呈现筑底回升的趋势。Q3公司毛利率环比/同比+0.21/0.31pct至16.81%，归母净利率环比+0.42/0.41pct至8.26%，使得Q3归母净利润同比+28%至0.5亿元，较22H1提升（+25%）。
　　收购并增资四川和翔，补强市政环卫能力根据公告，公司近期收购四川和翔100%股权，其主要从事市政环卫业务，覆盖四川、云南、贵州等区域，在管项目11个，合同总金额4亿元，具有公司亟需补强的环卫资质、设备和服务经验，在区域布局上也和公司相对强势的西南区域重合。公司拟变更四川和翔为“市政环卫业务拓展”募投项目的实施主体，向其增资1.03亿元，加速市政环卫等城市服务的发展。
　　风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；盈利能力下行风险。