华泰证券-深圳机场-000089-等待卫星厅新产能更为有效利用-221028

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　　流量恢复是扭亏关键；3Q22净亏损环比小幅收窄；维持“买入”深圳机场1Q-3Q22营业收入20.47亿，同降13.3%，归母净亏损8.90亿，略差于我们此前预期的8.5亿，1Q-3Q21为净利润0.12亿；其中3Q22深圳民航出行需求边际稍有好转，公司旅客吞吐量环比提升33.7%，公司归母净亏损环比小幅收窄至2.69亿，2Q22为净亏损3.22亿。卫星厅投产公司成本跳涨，短期流量恢复仍受到民航需求制约，我们调低公司流量恢复节奏，预测22E-24E归母净利润为-11.91/0.62/4.18亿（前值-7.69/0.97/4.31亿），基于自由现金流折现法，目标价8.80元（WACC8.1%，永续增长率2.0%）。
　　中长期由于卫星厅投产，公司进入新产能扩张周期，维持“买入”。
　　3Q22流量与营收环比低位回暖，但仍有待进一步恢复暑运旺季深圳民航需求低位有所回暖，但仍需进一步恢复。3Q22旅客吞吐量680万人次，环比提升33.7%，但同降19.0%，恢复至2019年同期50%；飞机起降6.79万架次，环比提升16.5%，但同降11.0%，恢复至2019年同期73%。流量好转对营收形成推动，3Q22录得营收7.27亿，环比增加8.0%，但同比仍下降6.8%。近期公司流量仍存在较大波动，9月旅客吞吐量环比8月下滑49.8%至145万人次，仅为2019年同期的34%，公司营收进一步提升或仍需等待。
　　成本较为稳定，净亏损环比小幅收窄；卫星厅新产能有待充分利用公司3Q22营业成本较为稳定，环比小幅提升0.13亿至9.35亿，使得毛亏损环比缩窄0.41亿至2.09亿，叠加投资亏损环比小幅减少0.24亿，最终3Q22公司归母净亏损2.69亿，环比缩窄0.52亿。由于卫星厅投产，以及流量处于低位，3Q22公司营业成本及财务费用均处于历史新高（3Q22财务费用0.80亿），或需等待产能利用率提升后，更为有效利用卫星厅商业资源，提高流量变现能力，公司有望重回盈利。
　　调整目标价至8.80元，维持“买入”评级短期关注机场流量回暖节奏；中长期公司新产能投产，并受益于腹地经济以及大湾区政策，我们预计国际线占比将不断提升，推动净利润与盈利能力提升。我们预测22E-24E归母净利润为-11.91/0.62/4.18亿（前值-7.69/0.97/4.31亿），基于DCF估值法，调整目标价至8.80元（WACC8.1%，前值9.0%，永续增长率2.0%不变，目标价前值9.40元）；维持“买入”。
　　风险提示：经济增速放缓、全球新冠疫情影响超预期、国际线开拓不达预期。