华泰证券-公牛集团-603195-营收稳健增长，盈利能力逐季改善-221028

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　　营收稳健增长，盈利能力逐季改善，维持“增持”公司披露2022年三季报，2022Q3公司实现营收36.36亿元，同比+13.89%，归母净利8.54亿元，同比+8.76%，营收实现平稳持续增长，盈利能力正在逐季改善。我们维持2022-2024年EPS预测分别为5.48、6.46和7.72元。
　　根据Wind一致预期，截至2022/10/27，可比公司2022年平均PE为15x，公司主业（民用电工）稳步增长，新业务（电动车充电桩和智能家居）加速落地，成长空间进一步打开，应该享受估值溢价。我们给予公司2022年25xPE，给予目标价136.75元（前值：164.40元），维持“增持”评级。
　　营收实现双位数增长，持续发力新业务
　　公司22Q3营收同比+13.89%，延续双位数增长势头（22Q1/22Q2营收同比分别为+19.58%/15.85%）。作为行业龙头，公司凭借电连接、智能电工照明、数码配件三大王牌业务板块，围绕民用电工及照明领域形成了长期可持续发展的产业布局。随着线下线上一体化的全渠道销售模式的完善，公司新业务渠道扩展步伐进一步加速。
　　毛利率/净利率逐季改善公司22Q3毛利率为38.94%，同比下降1.99pct，但是环比+1.81pct，主要系二季度原材料价格回落，成本压力减轻所致。费用端，22Q3公司销售费用率同比上升0.94pct，主要系为配合公司业务的多元化，公司适当增加广告宣传投入所致。最终，公司22Q3净利率为23.42%，同比下降1.16pct，环比上升0.38pct。总体来看，毛利率是影响公司净利率的主要因素，随成本压力的减轻，公司净利率改善趋势不改。
　　“新能源+智能生态战略”将打开成长新曲线面对新能源汽车行业高速发展以及智能家居产品消费升级，公司进行了深刻地洞察研究，充分挖掘消费者痛点，结合自身能力，大力推广电动车充电桩及智能家居物联生态业务，持续构建筑牢竞争优势。根据公司公告，自公司2021年6月起上市新能源汽车充电枪、充电桩新品以来，产品销量快速增长，迅速抢占市场，销售额在第三方品牌中已居于领先地位。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。