信达证券-盘江股份-600395-煤炭产销稳定，焦煤价格压制因素改善可期-221028

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　　事件：10月27日公司发布2022年三季报，报告期内（2022年1-9月）公司实现营业收入90.56亿元，同比增加47.27%。归母净利润16.58亿元，同比增加107.09%；扣非后归母净利润为19.26亿元，同比增加148.03%；基本每股收益0.836元。
　　其中Q3公司实现营业收入28.07亿元，同比增加10.71%，环比下降17.0%；归母净利润4.14亿元，同比增加22.23%，环比下降45.9%；扣非后归母净利润为4.75亿元，同比增加44.0%，环比下降50.5%；经营活动产生的现金流量净额12.82亿元，同比增加359.4%，环比增加30.1%；基本每股收益0.256元。
　　点评：
　　Q3煤炭产销量同比显著提升，环比基本稳定。公司2022年Q3煤炭产量303.5万吨，同比增加36.2万吨（13.5%），环比增加6.6万吨（2.2%），其中精煤产量114.5万吨，同比减少2.3万吨（-2.0%），环比增加4.6万吨（4.2%）；混煤产量171.6万吨，同比增加22.9万吨（15.4%），环比减少4.0万吨（-2.3%）。销量方面，公司自产商品煤销量297.9万吨，同比增加31.7万吨（11.9%），环比减少0.5万吨（-0.2%），其中自产精煤销量109.2万吨，同比减少6.3万吨（-5.4%），环比增加2.8万吨（2.6%）；自产混煤销量171.3万吨，同比增加22.4万吨（15.0%），环比减少9.4万吨（-5.2%）。Q3公司产销基本稳定，新投产矿井生产经营正常，公司商品煤产量同比显著增长。
　　盈利受下游影响季度承压，吨煤成本持续改善。Q3季度公司自产商品煤平均售价830.9元/吨，同比下降35.5元/吨（-4.1%），环比下降196.5元/吨（-19.1%）；自产商品煤吨煤成本466.2元/吨，同比下降65.9元/吨（-12.4%），环比下降4.4元/吨（-0.9%）；自产商品煤吨煤毛利364.8元/吨，同比增加30.5元/吨（9.1%），环比下降192.1元/吨（-34.5%）。
　　Q3受到下游焦化、钢铁行业景气度下行影响，公司炼焦精煤产品价格回落，Q3毛利水平环比走弱。成本方面，随着公司煤炭产能顺利放量，公司自产商品煤吨煤成本同比下降显著，环比稳中有降。
　　矿井建设费用化处理影响当季盈利水平，看好四季度及明年焦煤行情与公司区域煤炭龙头的盈利能力。由于马依西一井（120万吨/年）和发耳二矿西井一期（90万吨/年）两座矿井投产或接近投产，公司对两座矿井的工程支出进行了费用化处理，Q1-Q3季度，该部分费用对公司净利润影响为3.52亿元。随着两座矿井未来联合试运转结束正式投产运行，公司原煤产量有望继续成长。公司Q3季度经营活动现金流净额12.82亿元，环比Q2增加30.1%，公司经营质量持续向好。行业方面，当前焦煤社会库存处于历史低位，随着年底临近，钢铁、焦化企业春节补库需求逐步到来，四季度焦煤供需或将趋紧。随着国内基建领域发力与房地产行业企稳，焦煤价格或将持续走强。公司作为西南地区区域性煤炭龙头企业，焦煤产品具有资源量与品质方面双重优势，我们看好公司四季度以及全年业绩。
　　盈利预测及评级：我们看好焦煤行业基本面和公司未来持续成长潜力，考虑到公司子公司马依公司、恒普公司矿井在建工程费用化支出对归母净利润的影响，我们预计2022-2024年归母净利润20.80/30.90/32.57亿元，EPS分别为0.97/1.44/1.52元/股；当前股价对应PE分别为7.50/5.05/4.79倍（7.27元/股，2022年10月27日收盘价）；我们看好公司的区域性煤炭龙头地位带来的收益空间和确定性，以及公司未来内生外延的成长能力，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济增长长期严重失速；在产或在建项目产能释放不及预期；安全生产事故风险；安全监管趋严限制煤矿生产等。