中泰证券-小熊电器-002959-2022年三季报点评：精品转型，大超预期-221027

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　　公司披露2022年三季报：
　　Q1-3：收入27亿（YOY+14%），归母2.4亿（YOY+27%），扣非2.4亿（YOY+40%）Q3：收入8.5亿（YOY+16%），归母0.9亿（YOY+85%），扣非0.8亿（YOY+79%）收入符合前瞻、利润大超市场预期。
　　收入：持续跑赢行业
　　公司收入表现今年持续跑赢厨小行业。今年奥维厨小行业Q1/H1/Q1-3增速分别为-11%/-5%/+6%，小熊增速8%/13%/14%，持续跑赢。
　　跑赢原因预计主来自均价提升。公司精品化转型后，增长预计更多来自产品结构优化带来均价提升，在弱环境下体现自身alpha。
　　盈利：毛利率上台阶毛利率：Q3为36.9%（+2.9pct），预计主因原材料缓和带来利润释放；考虑后续原材料价格大概率仍将继续回落，预期毛利率有望继续回升。
　　费用率：Q3为25.8%（+0.7pct），其中销售费用率+1pct主因自营占比提升，管理/研发-0.3/-0.7pct来自经营效率提升，财务+0.7pct。
　　净利率：Q3为10.8%（+4pct），毛利率提升叠加去年计提存货减值。
　　投资建议：买入评级
　　小熊今年缩sku调结构提均价，带来毛利率提升利润释放。原材料缓和环境下，净利率表现预计有一定持续性，还可期待公司Q2所计提的火灾损失冲回带来业绩惊喜。
　　公司当前毛利率中枢从30-35%逐渐上至35-40%后，盈利空间提升，在费用投放上将有更大灵活性。更适合当前流量规则以提升竞争力（如近期参加李佳琦直播）。
　　考虑公司短期净利率表现优于预期，调整盈利预测，预计22-23年归母净利润3.9、4.6亿元（前值3.9、4.5亿元），同比+37%、+18%，对应PE21、18X。维持买入评级。
　　风险提示：行业景气度不及预期，新品类拓展不及预期，原有品类增长放缓