中泰证券-凯莱英-002821-业绩持续强劲，新兴业务有望不断贡献新增量-221027

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　　事件：2022年10月27日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入78.12亿元，同比增长167.25%；归母净利润27.21亿元，同比增长291.59%；扣非归母净利润26.83亿元，同比增长350.16%。
　　业绩持续强劲，新兴业务有望不断贡献新增量。收入拆分看，2022前三季度小分子CDMO收入71.36亿元（+168%），新兴业务6.71亿元（+154%），均呈强劲增长态势。此外，2022前三季度国内市场收入约10.9亿元（+160.7%），有望逐步进入收获期。分季度看，2022Q3营收27.70亿元（+138.25%），我们预计主要系Q3收入提速主要源于：①大订单持续兑现；②公司近年加大新兴业务投入，新兴业务有望逐步迎来收获期。2022Q3归母净利润9.81亿元（+269.40%），2022Q3扣非净利润9.84亿元（+304.25%），我们预计利润增速快速收入主要系公司收入以美元为主，三季度汇率波动对公司盈利带来一定正向影响。此外，2022年前三季度公司整体毛利率46.92%（同比+2.00pp），我们预计主要系公司规模效应持续提升所致。
　　产能加速扩张，固定资产、在建工程快速增长，费用率持续优化。2022年前三季度经营性现金流净额28.39亿元（+721.77%）。期末固定资产28.37亿元（+75.38%），在建工程14.34亿元（+7.39%），主要系天津、吉林产能设施加速扩张。费用率方面，销售费用9627万元（+50.17%），费用率1.23%，同比下降0.96pp。管理费用5.22亿元（+67.37%），费用率6.68%，同比下降3.99pp。财务费用-5.13亿元，费用率-6.57%，同比下降6.47pp，我们预计主要系汇率波动带来汇兑收益大幅增加所致。研发费用4.42亿元（+71.93%），费用率5.66%，同比下降3.14pp，预计主要系收入大幅增长所致。
　　盈利预测与投资建议：考虑到大订单有望带来规模效应，我们预计2022-2024年公司收入116.66、119.29、121.95亿元，同比增长151.48%、2.26%、2.23%，归母净利润30.93、31.36、32.72亿元，同比增长189.22%、1.41%、4.35%。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。