中泰证券-盘江股份-600395-精煤降价拉低业绩，新能源项目稳步推进-221027

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　　公司发布2022年三季度报告，主要财务数据如下：
　　 2022年前三季度，公司实现营业收入90.56亿元，同比增加47.27%，归属于上市公司股东净利润16.58亿元，同比增加107.09%，扣非后归母净利润19.26亿元，同比增加148.03%。基本每股收益为0.836元，同比增加72.73%。加权平均ROE为24.058%，同比增加12.232个百分点。
　　 2022年第三季度，公司实现营业收入28.07亿元，环比减少16.98%，同比增加10.71%；实现归属于上市公司股东净利润4.14亿元，环比减少45.88%，同比增加22.23%；实现扣非后净利润4.75亿元，环比减少50.47%，同比增加44%。
　　煤炭业务：夏季需求偏弱，三季度精煤价格回落拉低业绩。报告期内，公司生产煤炭862.78万吨，同比增加14.45%，销量941.08万吨，同比增加16.67%，其中自产煤销量865.13万吨，同比增加15.21%。前三季度，公司煤炭平均售价941元/吨，同比上涨27.45%，吨煤销售成本537元/吨，同比增加10.14%，吨煤毛利405元/吨，同比增加61.01%，毛利率43%。分季度来看，三季度生产煤炭303.49万吨，同比增加13.54%，环比增加2.23%；销量323.8万吨，同比增加13.4%，环比增加1.42%，其中自产煤销量297.94万吨，同比增加11.91%，环比减少0.17%。三季度煤炭平均售价846元/吨，同比下降2.02%，环比下降18.05%；吨煤销售成本510元/吨，同比下降7.52%，环比下降1.35%，毛利率下降至40%。
　　分煤种看，精煤产量稳定，混煤增量明显。前三季度精煤产量328.2万吨，同比增加0.28%；销量355.29万吨，同比增加3.85%；平均售价2036.7元/吨，同比上涨41.76%；吨煤销售成本1067.9元/吨，同比增加16.99%；吨煤毛利968.8元/吨，同比增加84.94%，毛利率48%；自产混煤产销量均有大幅增长，混煤产量505.29万吨，同比增加21.52%；销量556.5万吨，同比增加22.65%；自产混煤平均售价277.7元/吨，同比上涨27.84%；吨煤销售成本146.5元/吨，同比增加5.31%；吨煤毛利131.3元/吨，同比增加67.91%，毛利率47%。三季度，精煤价格环比二季度下降23.59%，成本环比下降7.93%；混煤价格环比下降4%，成本环比上涨14.92%；导致毛利环比均有所下降，精煤与混煤的吨煤毛利分别下降36.76%和20.43%。由于下游焦炭、钢铁需求淡季，三季度煤价有所下降，拉低三季度业绩。近期需求好转，炼焦煤价格表现强势，公司业绩有望回升。
　　电力业务：项目落地稳步推进。2022年10月18日，公司发布投资建设分布式光伏电站项目的公告，新能源发电公司拟投资建设盘州市柏果镇1.232万千瓦屋顶分布式光伏电站项目和贵阳市修文县0.62万千瓦屋顶分布式光伏电站项目，已通过董事会审议并取得相关部门备案；10月22日，公司公告新能源发电公司镇宁县本寨镇100MW鱼凹农业光伏电站项目完成备案。新能源发电业务稳步推进，将成为未来新的增长点。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为25.22、27.41、29.42亿元，同比增长115%、9%、7%，折合EPS分别是1.18、1.28、1.37元/股，当前股价7.27元，对应PE分别为6.2、5.7、5.3倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：（1）煤价超预期下跌风险。（2）在建、拟建项目进度不及预期。（3）宏观经济下滑风险。（4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。