华泰证券-飞科电器-603868-高端化战略持续落地，加码线上营销-221027

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　　高端化战略持续落地，加码线上营销，维持“增持”公司披露2022年三季报，2022前三季度公司实现营收37.14亿元，同比+29.74%，归母净利7.42亿元，同比+47.57%。其中，22Q3营收为14.35亿元，同比+29.04%；归母净利为2.86亿元，同比+51.46%。公司品牌升级获得用户的认可，推动业绩向好，我们维持2022-2024年EPS预测分别为2.27、2.75和3.19元。根据Wind一致预期，截至2022/10/27，可比公司2023年平均PE为18x，营销变革带来经营边际的改善，公司2022-2024年归母净利CAGR为29%（可比公司：15%），应该享受估值溢价。我们给予公司2023年35xPE，给予目标价96.25元（前值：90.80元），维持“增持”评级。
　　创新驱动产品升级，营收延续中高增长公司22Q3营收同比+29.04%，延续上半年的增长趋势（22Q1/Q2营收分别同比+27.54%/32.83%）。公司以技术创新和高颜值设计实现产品高端化，驱动品牌升级，持续推出剃须刀、电吹风等差异化科技创新产品，着力打造“智能感应”剃须刀和便携式“太空小飞碟剃须刀”等产品的爆款模式。
　　毛利率/净利率提升明显，进一步加码线上营销
　　公司22Q3毛利率为52.85%，同比+4.27pct，高端化产品占比提升驱动公司毛利率上行。费用端，公司22Q3销售费用率同比+2.43pct，主要系公司加码营销创新所致。年初以来公司继续推动营销模式的C端化、内容化和直供化升级，构建创新前沿的发展路径。此外，公司22Q3财务费用率同比下降0.05pct，主要系受美元汇率影响，汇兑损失转为汇兑收益。最终，公司22Q3净利率为19.95%，同比提升2.98pct，利润改善明显。
　　经营改善逻辑持续兑现，长期增长可期
　　去年以来公司全面改革创新，品牌升级战略逐渐落地，通过产品研发创新推动产品升级。今年公司继续加强和优化抖音平台的多店铺同播矩阵运营，在淘宝天猫商城、京东商城、拼多多、苏宁易购、唯品会等知名电子商务平台不断推进线上营销“C端化”。同时结合持续强化的节假日情感营销策略，公司加大内容营销投入，提升内容生产和内容运营水平，深度挖掘个护电器的礼品属性。
　　风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。