华泰证券-南微医学-688029-短期承压，长期看好内镜及可视化-221027

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　　3Q22扣非归母净利润同比增速亮眼公司9M22营业收入/归母净利润/扣非归母净利润15.12/2.27/2.16亿元，同比+8.9%/-8.7%/+4.1%。公司3Q22营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.52/1.02/0.97亿元，同比+7.3%/-3.0%/+34.0%，扣非归母净利润同比增速快于归母净利润，我们认为主要因为3Q21计入非经常性损益的政府补助较多导致归母净利润高基数，从而被动拉低3Q22归母净利润同比增速。根据3Q22业绩情况，我们下调止血夹等产品收入预期，调整2022-2024年EPS至1.73/2.21/2.80元。考虑到公司可视化平台布局进一步加快，渠道改革效果有望在2023年体现，我们给予公司2023年55x的PE估值（可比公司2023年Wind一致预期PE均值55x），对应目标价121.70元，维持“买入”评级。
　　9M22销售和研发费用率提升，毛利率略下降
　　9M22公司销售/管理/研发/财务费用率为20.36%/17.23%/8.05%/-3.28%，同比+2.10/-1.64/+0.77/-3.78pct。9M22公司持续加大销售和研发投入，管理费用率同比下降主要因为股权激励费用同比减少，财务费用率降低主要由于汇兑收益增加。9M22毛利率60.65%，同比-3.84pct，我们认为主因可视化产品快速放量初期毛利率较低。
　　2022年终端内镜诊疗量恢复承压，长期看好内镜耗材和可视化平台由于内镜检查的可择期和可选择性，我们认为内镜诊疗量恢复尚需时间。但我们依旧看好内镜诊疗长期发展，我们预计公司2023年内镜耗材收入同比增长约25%。公司可视化产品布局进一步加快，我们预计2023年公司可视化产品收入同比增长约50%。公司持续推进海外销售改革，在英、法、荷兰建设直销子公司，我们认为渠道改革效果有望在2023年体现。
　　国内外持续突破的内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级
　　我们下调止血夹等产品收入预期，预计2022-2024年归母净利润为3.23/4.14/5.25亿元（前值为3.68/4.77/6.12亿元），同比-0.5%/+28.2%/+26.7%，当前股价对应2022-2024年PE为58x/45x/36x，调整目标价至121.70元（前值117.83元，60x 2022EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：国内和海外疫情反复；终端需求放缓；新品放量不及预期。