华泰证券-小熊电器-002959-Q3盈利高增，看好盈利能力上行-221027

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　　线上需求回暖，经营质量明显恢复，维持买入评级公司披露2022年三季报，9M2022公司实现营业总收入26.99亿元，同比+14.12%，归母净利2.4亿元，同比+27.24%，其中，3Q2022营收同比+16.29%，归母净利同比+84.51%。三季度公司延续收入快速增长，且受益于原材料价格下降与更为重视经营质量，制造费用下降，盈利表现更为积极。
　　我们调整公司2022-2024年EPS预测为2.37、3.05、3.38元（前值2.15、2.78、3.13元），根据Wind一致预期，截至2022/10/27可比公司2022年平均PE为29x，公司经营质量延续提升态势，且以线上年轻化小家电头部品牌姿态发力抖音、快手等新兴渠道，在长尾品类品牌影响力不断延展，有望继续实现收入较高增长，给予公司2022年29xPE，对应目标价68.73元（前值58.05元），维持“买入”评级。
　　行业回暖，公司收入增长领跑整体22年1-9月来看，小厨电行业需求恢复增长（奥维云网数据显示1-9月小厨电零售额同比+7.1%），也有结构亮点，空气炸锅品类规模提升明显，公司也积极推出新品类，把握市场动向，并凭借新品及新渠道，销售表现积极，收入增长领跑行业。
　　销售结构优化及制造能力升级提升毛利率水平受益于产品结构优化均价上行（天猫淘宝监测数据显示，2022年7-9月公司小熊品牌天猫线上均价同比+9.8%。）及原材料价格下降，公司盈利能力好转，同时公司制造能力升级，相关冗余费用减少进一步带动毛利率上行。
　　公司9M2022毛利率为35.8%，同比+1.49pct。其中，3Q2022毛利率同比+2.86pct。但考虑到大促季来临，公司积极合作头部主播，有利于收入继续扩大，但相关产品折价及费用投放力度也有较大提升，毛利率提升节奏或有所减缓。
　　巩固线上多渠道影响力，强化费用投放公司持续推动多平台发展，发力内容电商，且不断强化旗舰店影响力，巩固线上优势，受此影响销售费用增长较为明显，9M2022，公司整体期间费用率同比+1.08pct。其中，销售费用率同比+1.45pct，为17%。
　　经营质量持续好转，盈利能力仍在上行通道
　　公司前期精益化生产的投入逐步进入收获期，我们看好公司经营质量回升，带动盈利能力上行。
　　风险提示：电商渠道波动及需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。