民生证券-中钨高新-000657-2022年三季度报点评：汇兑收益助力Q3业绩环比回升，钨丝项目稳步推进-221027

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　　事件概述：10月26日，公司发布2022年三季报：2022前三季度，公司实现营收99.71亿元，同比增长2.9%；归母净利润3.99亿元，同比增长0.2%；扣非归母净利3.76亿元，同比增长0.9%。2022Q3，公司实现营收31.85亿元，同比减少7.9%、环比减少15.3%；归母净利润1.68亿元，同比减少17.9%、环比增长36.2%；扣非归母净利1.61亿元，同比减少16.2%、环比增长44%。
　　点评：原料价格小幅走弱，毛利率环比提升
　　①量：三季度钨丝每月出货1亿米左右。公司向下游供应的细钨丝产能主要利用部分原有传统钨丝产能，三季度每个月出货在1亿米左右。
　　②价：原料价格微幅下滑，Q3毛利率环比回升1.14pct。其中22Q3仲钨酸铵价格17.37万元/吨，环比-0.05%，碳化钨粉25.89万元/吨，环比-2.19%。
　　成本压力有所缓解，22Q3实现毛利率16.42%，同比下滑1.37pct，环比上升1.14pct。
　　③期间费用：汇兑收益增加导致财务费用下滑。22Q3三费同比下滑16.02%，环比下滑6.41%，至2.23亿元。其中，三季度由于汇兑收益增加导致财务费用同比下滑0.30亿元，环比下滑0.07亿元，至-0.10亿元。销售费用同比下滑20.12%，至0.90亿元。管理费用同比增加7.19%，至1.43亿元。
　　未来核心看点
　　①公司光伏钨丝100亿米产能预计11月份出货。2022年2月公司披露，自硬公司将建设年产100亿米光伏钨丝产线，建设期仅9个月，预计2022年11月出货，2022年公司光伏钨丝出货量在20亿米左右。目前公司线径35/34/32微米的产品正在市场认证过程中，光伏钨丝细线化进程有望加快。
　　②数控刀片持续扩产。公司采取“小步快跑”策略，逐步小批量扩能高端刀具，预计2025年公司可实现数控刀片产量2亿片，2021-2025年CAGR达16.39%。
　　③微钻扩产稳步推进，预计“十四五”末产量达7亿支。金洲公司在深圳、昆山和南昌建有生产基地，公司已制定符合市场的产能扩张计划，未来几年产量预计将持续增长，预计“十四五”末PCB微钻产量达到7亿支。
　　投资建议：公司不断提升刀具及刀片产能，优化产品结构，叠加光伏钨丝项目发展前景广阔，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.92/8.53/11.14亿元，对应现价的PE分别为27/19/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。