华西证券-科博达-603786-系列点评八：业绩加速修复，智能电动向上-221027

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　　事件概述
　　公司发布2022年三季报：22Q1-Q3实现营业收入24.2亿元，同比+18.4%；归母净利润3.6亿元，同比+32.9%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+39.3%，位于业绩预告中枢。其中2022Q3实现营业收入9.4亿元，同比+59.6%，环比+25.0%；归母净利润1.6亿元，同比+289.7%，环比+84.6%，扣非归母净利润1.5亿元，同比+401.5%，环比+58.5%。
　　分析判断:
　　业绩同环比高增持续向上可期
　　收入端：公司22Q1-Q3营收达24.2亿元，同比+18.4%，其中22Q3营收9.4亿元，同比+59.6%，环比+25.0%，我们判断同环比回升主要受益于大众等主要客户产量修复叠加新项目量产贡献增量。
　　毛利率：公司22Q1-Q3毛利率为34.7%，同比-0.1pct，其中2022Q3毛利率为35.0%，同比+2.2pct，环比-0.7pct，同比持续改善主要受益于芯片涨价等影响缓解。
　　费用端：公司22Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为2.1%、4.9%、11.2%、-1.1%，同比-0.3pct、-2.3pct、-2.1pct、-1.2pct，环比+0.1pct、-0.4pct、+0.1pct、0.0pct，新项目开发及前瞻技术布局带动研发费用持续上行。
　　利润端：公司22Q3扣非归母净利润1.5亿元，同比+401.5%，环比+58.5%，业绩同环比改善主要受益于毛利率修复及规模效应显现，预计随着下游客户销量修复及在手项目的量产，缺芯等扰动因素改善和原材料价格维稳，公司业绩有望持续改善。
　　合资设立科博达智能科技加码布局域控和高阶智驾公司拟与上海恪石投资（科博达投资控股的全资子公司）、三亚恪石投资（管理事务合伙人是科博达投资控股）共同出资设立合资公司上海科博达智能科技，持股比例分别为20%、60%、20%，主要业务方向包括：提供汽车智能化技术平台的软件算法与中心域控制器硬件产品，以及相关高性能传感器等相关产品，同时提供高级别自动驾驶的整套技术解决方案及全栈式技术咨询与服务。
　　2020年，公司配套小鹏的DCC已实现批量出货，2021年，基于驱动执行控制领域深厚的技术积累，公司在域控领域实现重要突破，成功获得某新能源车企车身域控定点、比亚迪底盘域控制器定点，以及小鹏、比亚迪、理想、吉利等主流自主/新势力品牌DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）产品定点。未来，电子电气架构升级叠加电动智能加速渗透，底盘域控将迎来需求爆发，构建中长期又一护城河。
　　产品品类不断丰富日系客户持续突破
　　产品+：凭借平台型技术优势，公司不断丰富产品线，目前单车配套价值最高可达3000元，随着战略储备产品进一步释放及已有产品加快导入，单车价值量有望持续提升。2022H1，公司新业务拓展顺利，照明控制、域控产品等相关业务获得多个国内外头部客户未来重点车型平台的项目定点，现有的灯控、智能执行器、车内智能光源、车载电子、域控制器等主要产品，共获得宝马、大众、一汽红旗、理想等客户新定点项目60个，预计产品生命周期销量约1.2亿只。同时，去年完成开发的车内智能光源、灯控与底盘域控等新产品正在逐步批量交付。截至2022H1，公司在研项目合计146个，预计产品生命周期销量超过2亿只，其中包括宝马、大众、保时捷、福特、雷诺、PSA、康明斯等客户全球平台项目10个。2022H1，公司客户、产品战略持续推进，其中：福特、雷诺、宝马全球平台产品及战略产品底盘控制器，销售收入同比逐步增长；车内智能光源和USB产品持续放量，销售收入分别实现50%、40%的同比增幅。未来，随着灯控、AGS、USB等产品产能爬坡，以及国六产品碳氢喷射系统、SCR喷嘴等陆续投放市场，有望驱动公司业绩增长。
　　客户+：1）日系加速突破，剑指全球前十大车企。公司是为数不多打入国际顶级整车厂商配套体系，开发汽车电子部件的中国本土供应商。近年来公司深入推进全球化市场战略，先后进入奔驰、宝马、通用、福特、雷诺等车企供应链体系，2021年顺利获得广汽丰田产品定点，2022H1获得东风本田灯控定点，首次进入本田体系，日系客户加速突破。2）大力开拓新能源客户，把握电动智能趋势。2022H1，公司新能源车相关业务，继续保持快速发展，各类产品合计销售1.1亿元，同比+76%。
　　投资建议
　　公司作为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构持续向上，且未来有望长期受益于电动智能化趋势。鉴于短期行业缺芯影响，维持盈利预测：预计公司2022-2024年营收为33.7/43.1/56.9亿元，归母净利润为5.1/6.8/9.1亿元，EPS为1.28/1.70/2.26元，对应2022年10月27日收盘价63.05元PE为49/37/28倍。鉴于公司产品范围拓展和客户结构向上的良好态势，以及对汽车市场景气度逐步回升的判断，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；客户拓展不及预期；新产品放量不及预期；芯片短缺；原材料成本上升等。