华西证券-金山办公-688111-订阅收入同比增长44%，新一轮信创落地可期-221027

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　　事件概述公司发布2022年三季报，前三季度实现营收27.95亿元，同比增长17.83%；归母净利润8.13亿元，同比下降4.10%；扣非后归母净利润6.63亿元，同比下降5.68%；第三季度，实现营收10.04亿元，同比增长24.35%；归母净利润2.93亿元，同比下降1.91%；扣非后归母净利润2.51亿元，同比增长2.88%，符合市场预期。
　　分析判断:
　　订阅总体收入同比增长44%，机构授权业务逐渐回暖2022Q3，公司双订阅制转型业务稳步推进，订阅总体收入为69,945万元，同比增长44.17%，带动公司业绩稳定增长，具体看：1）个人订阅：收入5.17亿元，同比增长43%，用户基数扩大、产品体验提升等促进作用显著。2）机构订阅：收入1.82亿元，同比增长47%，主要系客户需求增长，以及数字办公平台体系产品渗透率持续提升等原因导致。3）机构授权：收入2.25亿元，同比下降6%，正版化产品渗透率提升，业务逐渐回暖，新一轮信创启动将是该业务的潜在增长点。4）广告和其他：收入0.79亿元，同比下降4%，战略收缩后，对总收入的影响逐渐减弱。
　　月活跃设备数达到5.78亿，PC和移动端均实现逆势增长截至2022年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.78亿，同比增长10.94%。其中WPSOffice PC版月度活跃设备数2.38亿，同比增长15.53%；移动版月度活跃设备数3.36亿，同比增长8.04%；公司其他产品月度活跃设备数接近500万。根据Canalys、IDC数据，2022Q3，全球智能手机市场同比下降9%，PC出货量同比下降15%，其中中国市场降幅更大，公司月活跃用户数的逆势增长，体现出产品运营等方面的显著成效和竞争力的持续提升。
　　费用率水平将有望得到控制，合同负债同比增长32.34%前三季度，销售毛利率为85.08%，同比下降3.16个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.9%、11.07%、34.78%，分别同比-1.99pct、+1.83pct、+4.87pct，主要系2021年员工人数扩招，以及股权激励方案落地等因素影响，截至2022年上半年，公司总人数与年初基本持平，未来，随着公司收入的持续高增，费用率水平将有望得到控制。截至2022年三季度末，合同负债为15.81亿元，同比增长32.34%，体现出订阅转型的成效。
　　投资建议考虑到2022年信创发展节奏不明朗影响2B业务收入，以及疫情和宏观经济环境对智能手机和PC出货量的影响，我们下调公司2022-2023年营业收入48.8/64.7亿元的预测至41.7/56.5亿元，新增2024年营业收入预测75.1亿元；下调公司2022-2023年EPS 4.0/5.5元的预测至2.7/3.9元，新增2024年EPS预测5.2元。对应2022年10月26日276.7元股价，PE分别为102/71/53倍，持续推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）付费用户数增长不及预期；2）市场竞争加剧；3）信创产业发展不及预期。