华创证券-北新建材-000786-需求偏弱影响Q3业绩，盈利企稳，现金流承压-221027

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公司发布 2022 年三季报：报告期内，公司实现营业收入 153.10 亿，同比-3.87%，
归母净利润 23.45 亿，同比-13.98%，22Q3 实现营业收入 49.37 亿，同比-14.84%，
归母净利润 7.08 亿，同比-20.10%。
评论：
? 需求偏弱，Q3 收入、业绩均下滑。公司 2022Q1-Q3 营业收入 153.10 亿，同
比-3.87%，归母净利润 23.45 亿，同比-13.98%。分季度看，Q1-Q3 营收增速
各为+10.47%、-3.24%、-14.84%，业绩增速各为+7.28%、-18.29%、-20.10%，
1-9 月地产竣工面积同比下滑 20%，我们估计石膏板行业需求有所萎缩，但公
司收入增速仍明显高于行业，我们认为可能系在原材料价格上涨的情况下，石
膏板提价，叠加产品结构优化，高端产品占比提升，主业尽显抗风险能力。考
虑今年地产需求偏弱，防水和龙骨等多元化业务尚在拓展初期，且沥青等原材
料价格高企，对公司整体的盈利能力造成了一定拖累。
? 盈利企稳，费用增加，销售政策影响现金流。公司 2022 年前三季度综合毛利
率为29.78%，同比-2.02pct，单Q3毛利率29.24%，同比+0.95pct。净利率15.33%，
同比-2.02pct，单 Q3 净利率 14.35%，同比-1.15pct。期间费率 13.31%，同比
+0.9pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.33pct、
+0.18pct、+0.25pct、+0.15pct，财务费用增加主要系占用的带息负债金额增加。
资产减值损失和信用减值损失合计-0.22 亿，同比-0.23 亿。经营性现金流净额
15.03 亿元，同比-4.31 亿元。应收账款较年初增长 114.51%，主要系公司实施
额度加账期的年度授信销售政策所致，收现比 92.2%，同比-6.26pct。资产负
债率 28.08%，同比+0.77pct。
? 一体两翼，全球布局：1）石膏板+：公司石膏板投产、扩建和签约的业务规
模合计 38.38 亿平，已在海外完成第一阶段亚非欧 5 个石膏板生产基地布局，
龙骨合计产能近 50 万吨；2）防水：组建“1+N”的防水产业格局，北新防水
于 2021 年成立，目前已推进 15 个防水材料生产基地布局；3）涂料：采用“新
建项目+联合重组”方式，北新涂料有限公司持有龙牌涂料 100%股权和灯塔
涂料 49%股权，牵头组建中国涂料复兴联盟。
? 盈利预测、估值及投资评级：公司主业石膏板稳健发展，多元化战略持续推
进，但考虑地产需求偏弱，我们调整公司2022-2024年EPS预测为1.90/2.27/2.64
元/股（原值为 2.09/2.52/2.93 元/股），对应 PE 各为 12x/10x/8x，根据历史估值
法，综合考虑 22 年竣工情况以及多元化业务拓展情况，给予 2022 年 15x 估值，
调整目标价至 28.5 元/股，维持“强推”评级。
? 风险提示：房地产竣工面积超预期下滑，原材料价格剧烈波动，协同效应不
达预期