西南证券-伊之密-300415-业绩符合预期，压铸机业务值得期待-221025

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　　事件：公司发布] 2022年三季报，前三季度实现营收28.4亿元（+6.7%），归母净利润实现3.3亿元（-23.9%）。其中2022年Q3单季度实现营收9.2亿元（-4.5%），实现归母净利润0.9亿元（-47.5%）。
　　下游需求疲软，盈利能力有所下滑。公司前三季度业绩增速放缓，主要是由于注塑机和压铸机下游需求疲软。1）2022年前三季度公司整体毛利率30.1%，同比下降5.6pp，其中Q3单季度毛利率29.5%，环比Q2提升1.2pp。2）费用率方面，公司2022年前三季度期间费用率为18.5%，同比下降1.3pct。3）净利率方面，公司前三季度净利率11.8%，同比下降4.7pct，其中Q3单季度净利率9.7%，环比Q2下降3.2pct。
　　注塑机行业稳健发展，公司有望进一步提升市占率。注塑机行业增长平稳，目前全球注塑机市场规模在700-750亿元，我国注塑机市场规模在300-350亿元，近十年行业增速在3-5%。2012-2021年公司注塑机业务复合增速达到19%，显著高于行业增速，并且公司注塑机毛利率领先同行。我国注塑机行业市场集中度较低，公司注塑机位居国内第二，市占率由2016年的4%提升至2021年的9%，未来有望凭借产品与成本优势进一步提升市场竞争力。
　　顺应一体化压铸大趋势，大型压铸机取得新突破。公司顺应一体化压铸的大趋势，LEAP系列7000T压铸机已经完成首发，并且在2022年5月与一汽铸造战略合作签约9000T超大型压铸机。2022年8月，公司中标中国长安重庆底盘系统分公司车身一体化压铸能力建设项目中铸造专业压铸机，并且9月份以来公司7000T压铸机相继获得云海金属、襄阳长源朗弘等客户的订单。随着公司新建重型压铸机生产车间的建成投产，公司压铸机业务有望迎来快速发展，进一步增厚公司业绩。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.35亿元、6.93亿元、8.39亿元，对应EPS分别为0.93、1.48、1.79元，对应当前股价PE分别为24、15、12倍，未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率。公司大型压铸机业务取得突破，未来成长空间大，给予公司2023年18X目标PE，6个月目标价26.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动风险；模压成型装备行业市场竞争加剧的风