中邮证券-圣农发展-002299-价升量增，三季度业绩好于预期-221027

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　　事件：
　　公司发布2022年三季报。前三季度实现营业收入123.53亿元，同比上涨18%；归母净利润1.92亿元，同比下滑47.83%，主因大宗原料价格持续高位上涨推升成本。Q3单季实现营业收入48.25亿元，同比上涨30.52%；归母净利润2.91亿元，同比增长210.39%。
　　点评：
　　价升量涨成本下降，三季度业绩显著好转。1）Q3肉禽价格增长明显。Q3单季度公司鸡肉产品均价为11391元/吨，环比Q2上升10.6%，同比增长7.1%；肉制品均价为26862元/吨，环比Q2上涨4.6%，同比增长14.5%。2）屠宰量持续上行。Q3单季度公司鸡肉销量31.1万吨，环比Q2增加5.9%,同比增长17.1%；肉制品销量7.2万吨，环比Q2增加18.8%，同比增加11.8%。3）成本端看，我们估算三季度成本下降至10500元/吨左右。
　　行业底部确认，等待上行周期开启。一方面，行业产能持续去化。
　　今年1-9月国内白羽肉鸡祖代更新量仅为68万套。而欧美禽流感严重，国内引种困难重重，预计全年更新量仅为80万套左右（去年为124.5万套）。另一方面，猪价高位将对禽肉价格形成明显带动。
　　盈利预测、估值与评级：
　　公司鸡肉、肉制品业务有望显著受益于行业景气度改善；同时公司自主研发的“圣泽901”的父母代种鸡已经开始对外出售，有望成为新的业绩增量。我们预计公司2022-2024年的EPS分别为0.39元、0.79元和0.94元。看好公司，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：销量不及预期风险，价格下降风险