国泰君安-华利集团-300979-2022年三季报点评：Q3核心客户持续增长，静待需求拐点出现-221027

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　　本报告导读：
　　Q3公司业绩稳健，Nike等核心客户订单持续增长；由于当前下游客户库存偏高，Q4公司订单或承压，静待2023年需求拐点出现。
　　投资要点：
　　 投资建议：考虑到下游品牌库存偏高且欧美经济尚存较大不确定性，我们下调公司2022-2024年EPS预测至2.81/3.11/3.71元（调整前为2.87/3.30/3.85元），考虑到公司龙头优势突出，给予公司2023年高于行业平均的27倍PE，维持目标价82.5元，维持“增持”评级。
　　产品结构明显升级，Q3均价显著提升。Q3公司收入54.8亿元，同比+23.3%；归母净利8.8亿元，同比+25.1%，业绩符合预期；毛利率25.12%，同比-1.35pct，主要由于在新客户导入阶段，个别工厂的员工熟练度偏低。分量价来看，Q3销量约0.54亿双，同比+4%；人民币ASP约102元/双，同比+19%（美金ASP提升9%+）。
　　核心客户订单持续增长，新客户收入占比提升。我们预计Q3 Nike收入维持稳健增长，主要受益于Nike品牌增长（ASP增长较快）；Deckers收入增速欠佳，主要由于UGG存货压力偏大，出货量同比下降；VF收入增速较低，主要由于2021年同期基数较高；Puma/UA较H1明显提速，主要受益于充足的产能分配。Q3前五大客户合计收入49.7亿，占比90.8%，同比-5.7pct，主要由于新客户订单占比提升。
　　Q4订单或承压，关注2023年品牌清库存进度及欧美经济情况。考虑到欧美品牌客户目前库存水平普遍较高，公司Q4订单或存在一定压力。展望2023年，下游品牌库存及欧美经济情况是影响公司订单的关键因素，我们预计品牌清库存有望于2023Q2结束，若欧美经济能够有所恢复，届时订单有望恢复正常。
　　风险提示：下游库存清理进度不及预期，产能扩张进度不及预期