华泰证券-安克创新-300866-运费下降，盈利能力有望进一步提升-221027

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　　Q3收入同比增长19.5%，毛利率同比提升3.9pct，维持买入公司10月26日公布三季报。22Q3公司实现营业收入36.5亿元，同比增长19.5%；实现归母净利2.5亿元，同比增长7.2%；实现扣非归母净利2.3亿元，同比增长15.8%。得益于Prime day后置于7月，公司Q3营收同比增速环比改善明显。尽管大促对公司的毛利率也有一定程度负面影响，但得益于公司Q3产品推新、原料成本改善、运费的下滑以及部分产品关税减免，毛利率仍有较大提升、同比增长3.9pct。伴随海运运费的进一步下滑，我们认为公司Q4盈利能力也有望进一步改善。我们预计公司2022-2024年归母净利达12.7、14.7、18.0亿元（前值12.5、14.3、17.8亿元），参考可比公司22年Wind一致预期22xPE，考虑到公司长期投入品牌、研发，竞争加剧背景下市占率有望进一步提升，给予公司22年26xPE，目标价81.38元（前值79.82元），维持买入评级。
　　Q3收入同比增速环比改善明显，看好大促下Q4收入继续较快增长Prime day后置至7月、苹果新机9月发布，使得公司Q3收入同比增长19.5%，增速环比提升16.8pct、改善明显。尽管海外通胀、需求较弱，但考虑公司新品（充电类、智能安防类）逐步成熟，且Q4处于一年中的销售旺季（含Prime早享日、黑五大促），我们依然看好公司Q4收入继续较快增长。
　　运费下滑预计推动公司毛利率的进一步提升，期间费用也有望继续改善2022年以来海运运费不断下滑，7月底开始SCFI同比出现下滑，且下滑幅度持续在扩大。考虑海运运输至亚马逊FBA仓通常需要1-2个月，我们认为本轮海运运费的下滑对毛利率的改善将主要在Q4进行体现。期间费用方面，Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.5%、3.2%、6.9%，环比分别持平、-0.4pct、-1.1pct。伴随公司对费用的精益把控，以及收入增长对人员费用的摊薄，我们认为公司期间费用整体有望逐步改善。
　　需求疲弱不改公司长期竞争力，市占率有望进一步提升22年前三季度，公司销售费用率、研发费用率分别为20.5%、7.3%，一定程度拖累公司盈利。但长期视角看，充沛的市场推广投入以及研发团队建设投入，将使得公司保持强劲的品牌力以及产品力，逆势下有望不断提升市场份额。我们预计公司2022-2024年归母净利达12.7、14.6、18.0亿元，参考可比公司22年Wind一致预期22xPE，考虑到Q3海外竞争环境加剧，安克收入保持良好增长势头以及盈利能力逐步改善，α得到凸显，因此给予给予公司22年26xPE，目标价81.38元，维持买入评级。
　　风险提示：海外需求疲弱、行业竞争加剧、研发费用继续快增拖累盈利。