招商证券-斯达半导-603290-22Q3业绩超预期，产品结构持续优化提升盈利能力-221027

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　　斯达半导是IGBT模块全球市占率排名第6位、国内排名第1位的企业，在新能源汽车、新能源发电、工业控制等领域已经成为国内主流头部厂商的主要供应商。斯达半导发布2022年三季度报告，结合公告信息，点评如下：三季度业绩超预期，22Q3单季度盈利能力环比持续改善。公司22Q1-Q3营收18.74亿元，同比+56.6%，营收高速增长主要系公司新能源业务持续高速增长，归母净利润5.9亿元，同比+121.43%，毛利率41.07%，同比+6.08pcts，毛利率提升受益于产品结构改善，净利率31.6%，同比+9.24pcts。单季度来看，22Q3营收7.2亿元，同比+50.69%/环比+17.73%，归母净利润2.44亿元，同比+116.47%/环比+24.75%，单季度毛利率41.38%，同比+5.54pcts/环比+0.43pct，单季度毛利率环比持续正增长主要系22Q3高毛利的新能源业务占比进一步提升。净利率33.93%，同比+10.23pcts/环比+1.87pcts，单季度净利率连续五个季度持续提升。
　　产品结构持续优化，新能源行业占比已经超过50%。22Q1-Q3公司营收稳步快速增长，在新能源汽车、光伏、储能、风电等行业持续快速放量，新能源行业营收占比已经从22H1的47.37%提升至22Q1-Q3的51.44%，新能源行业占比已经超过工控行业（22H1为49%），成为公司营收的绝对主力以及未来增速贡献最大的部分。22H1公司IGBT模块累计配套50万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过20万辆，预计全年A级及以上车型的占比将在40%的基础上进一步提升。公司深耕光伏储能行业，提供基于自主650/1200V单管IGBT和模块为户用/工商业/地面电站的全部解决方案，已成为户用和工商业并网逆变器和储能逆变器的主要供应商。
　　乘用车主控SiCMOS模块已批量装车，看好800V系统主驱定点带来的长期成长动力。公司SiCMOS模块目前主要采用外购芯片进行封装的形式进行销售，目前自主6英寸年产6万片SiC产线于2021年开始建设，提供自主SiC产能保障，将有望对公司2024-2030年主控制器用车规级SiCMOSFET模块销售增长提供持续推动力，同时公司新增多个车规级SiCMOS模块800V系统的主驱项目定点，在SiC功率模块渗透率逐步提升的趋势下，公司作为国内的先行者有望受益于第三代半导体的行业大趋势。
　　投资建议。斯达半导是国内IGBT模块龙头，是国内优质的车规级IGBT模块和光伏逆变器IGBT供应厂商，公司与上海华虹和上海先进等代工厂保持良好的合作关系，产能有充足保障，同时自建高压IGBT和SiC产线，有望进一步完善产品布局提升产能供应。考虑到2022年新能源汽车和光伏行业对于IGBT模块的需求持续旺盛，中高端产品整体供应仍然相对紧张，因此我们预计2022-2024年公司营业收入为28.51/39.35/52.60亿元，考虑到22Q3单季度毛利率超预期，因此上修2022-2024年归母净利润至7.98/10.63/13.85亿元，对应EPS为4.67/6.22/8.11元，对应PE为75.9/57.0/43.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险，产线建设和产能扩展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险