渤海证券-探路者-300005-2022年三季报点评：清库压制盈利，代言人产品或引爆“双十一”-221027

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　　事件：
　　公司公告2022年三季报，营收7.48亿元，同比+13.69%，归母净利润1,134.08万元，下滑61.72%，全面摊薄EPS0.01元，基本符合预期。
　　点评：
　　Q3收入端延续较好增长态势，毛利率下降较为明显Q3单季，公司实现营收2.84亿元，同比增长13.89%，增速环比提升1.03pct.，延续了较好的增长趋势。毛利率方面，Q3为41.10%，环比提升0.06pct.，同比大幅下降6.28pct.。虽然期间内公司费用率同比下降超过1pct.，但毛利率的大幅下降仍对净利润造成较大影响。由于对上游采购付款以及人工成本上升，经营性现金流Q3为-8,570.44万元。不过从近年现金流变化节奏来看，预计Q4将获得改善。
　　加大清库力度，“双十一”临近表现可期待近年“Discovery Expedition”盈利不理想，今年5月全资子公司终止与DX品牌方授权协议。上半年，公司就已加大产品促销力度，对过往年度积压库存进行清库，导致毛利率同比下降。我们认为，5月开始在原有清库之上，加入了对“Discovery Expedition”品牌的库存处理，可以预见Q3产品清库的力度不降反升，成为毛利率延续下降态势的主因。今年9月1日，公司官宣聘请刘昊然作为品牌代言人，并推出系列代言人产品。目前来看，代言款产品渠道反应热烈，产品出现供不应求。电商“双十一”大促临近，10月24日天猫预售开启，公司天猫官方旗舰店，1分45秒超去年预售首日全天，“双十一”期间销售表现值得期待。
　　探索户外智能装备，芯片业务产品力初显公司正与全球便携储能龙头华宝新能展开合作，共同发展智能户外装备。10月，公司与华宝新能旗下电小二的联名款户外电源、北斗款防寒服等多款高科技产品均在公开场合展出。GGII统计数据显示，2021年全年规模达到111.3亿元，预计到2026年，全球便携式储能的市场规模将会超过800亿元。北京芯能正处在产能爬坡阶段，公司芯片业务仍在孵育期和投入期，但在产品力方面已经开始崭露头角。9月27日，TCL华星发布全球首款高分区显示屏，12000+分区，10bits的21.3"医疗诊断AMMini LED显示屏。显示驱动芯片就是由北京芯能提供，充分证明了AMMini LED技术领先性和商业应用价值。
　　投资建议与盈利预测
　　考虑到公司今年推进产品清库，以及芯片业务仍在投入期，我们预测22-24年，EPS分别0.08/0.12/0.20元，对应PE 95/61/37倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情反复；渠道扩张不及预期；新业务整合不及预期；汇率波动。