中信证券-东山精密-002384-2022年三季报点评：Q3业绩持续强劲，A端、新能源驱动高成长-221027

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　　公司2022Q3业绩持续强劲，期间费率持续优化，盈利水平显著提升。消费电子业务中，A客户新机出货表现强劲；汽车电子业务中，下游需求旺盛，公司业绩实现高增长，产品、产能持续强化布局。维持“买入”评级。
　　▍2022Q3业绩持续强劲，盈利水平显著提升。公司2022Q1~Q3实现收入228.19亿元，同比+4.64%；归母净利润15.81亿元，同比+31.94%，超出此前业绩预告区间上限（15.38~15.68亿元）；扣非归母净利润14.57亿元，同比+40.13%；毛利率16.64%，同比+1.29pcts；净利率6.92%，同比+1.43pcts，公司盈利水平提升主要因：1）公司消费类电子业务客户需求总体稳定；2）新能源车行业发展迅速，公司新产品顺利导入客户；3）PCB上游CCL降价，成本压力下行；4）内部经营改善明显，叠加汇率波动。费用端来看：公司2022Q1~Q3销售费用率1.22%，同比-0.62pct，主要由于执行新收入准则将运费计入营业成本；管理费用率2.58%，同比-0.14pct；研发费用率3.00%，同比-0.35pct；财务费用率0.26%，同比-1.16pcts，主要因本期汇率变动产生汇兑收益增加；整体期间费用率7.06%，同比-2.27pcts，公司持续降本增效，优化改善期间费率，带动盈利能力改善。单季度来看：公司2022Q3收入82.72亿元，同比+6.03%，环比+14.35%；单季度毛利率20.48%，同比+3.87pcts，环比+5.69pcts；归母净利润7.84亿元，同比+32.18%，环比+81.48%，盈利水平显著提升。
　　▍消费电子业务：A客户手机Q3出货表现强劲，公司持续拓展IoT等新市场。
　　Q3迎来A客户新机拉货高峰期，且出货表现持续强劲，亦有汇率正向贡献，支撑公司业绩放量。A客户智能终端产品的内部软板可细分为系统板与模组板，我们测算市场空间分别约80/50亿美元，公司在A客户各类产品的系统板供应份额约15%~20%，目前正逐步导入模组板领域，并持续拓展新的料号、提升份额，进一步打开成长空间。在非A领域，公司已切入HOV手机供应链以及谷歌、微软、Facebook等IoT产品，持续贡献业绩增量。
　　▍汽车电子业务：下游需求旺盛，公司业绩高增长，产品、产能持续强化布局。
　　新能源汽车市场需求攀升，公司重要客户订单不断增加，并且持续导入新品，驱动业绩高速增长，我们估算公司2022Q1~Q3汽车相关收入超过16亿元，同比翻番增长，分板块来看：1）软板：公司在BMS软板领域技术领先且具备先发优势，为北美新能源汽车客户中部分车型独供BMS软板；伴随更多车厂连接方案由线束转向软板，公司有望拓展更多客户。目前主要应用于BMS电池领域，未来中央娱乐、线束软板化等领域存在更多发展空间，公司汽车软板产能饱满并加速扩产，有望分享长期红利。2）硬板：随着汽车的智能化及电动化，其对高多层和HDI硬板的需求逐渐增强，未来单车PCB价值量有望达2000~3000元，目前公司服务于福特等汽车龙头，未来硬板业务预计将保持强劲增长。3）精密制造：公司为新能源汽车客户提供白车身、散热、壳体、电芯等功能性结构件等产品，伴随各类产品导入，单车价值量有望超5000元。
　　4）触控显示：汽车智能化背景下触控屏用量提升，未来单车价值量有望达到2000-3000元。此外，公司通过全资子公司DSG以自有资金向墨西哥东山投资9,900万美元，推动墨西哥东山新能源结构件项目建设，积极把握新能源发展机遇，巩固提升与北美大客户的合作关系。
　　▍风险因素：宏观经济波动；下游需求不及预期；新产品新料号拓展不及预期；新产能释放不及预期；中美贸易冲突风险；子公司整合改善不及预期等。
　　 ▍盈利预测、估值与评级：公司2022Q3业绩持续强劲，期间费率持续优化，盈利水平显著提升。消费电子业务中，A客户新机出货表现强劲；汽车电子业务中，下游需求旺盛，公司业绩实现高增长，产品、产能持续强化布局。我们维持公司2022/23/24年净利润预测分别为23.7/29.5/35.4亿元，对应EPS预测分别为1.38/1.72/2.07元。参考消费电子同业可比公司（鹏鼎控股、立讯精密）Wind一致预期2022年PE水平分别为17、20倍，结合公司2022~2024年业绩复合增速有望达到22%，我们给予公司2022年22倍PE估值，对应目标价30元，维持“买入”评级。