中信证券-贝斯美-300796-投资价值分析报告：全球二甲戊灵龙头，布局C5助力高增-221027

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　　公司是全球二甲戊灵龙头企业，产业链配套完善，短期有望受益二甲戊灵价格高景气，中长期看有望承接巴斯夫产能，提升公司市场竞争力及影响力。公司围绕二甲戊灵产业链深化拓展，农药方面致力于打造“1+3”产品矩阵，此外依托自身研发革新，公司积极布局C5基新材料产业链，提高二甲戊灵原材料供应同时，实现从农药向新材料转型。站在当前时点，我们看好公司后续规划产能的持续释放对业绩的增强。我们预计公司2022-2024年有望实现归母净利润1.53/2.41/3.52亿元，对应EPS0.76/1.20/1.75元，结合PEG及DCF估值，出于审慎原则，给予公司2022年目标价27元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍全球二甲戊灵龙头，产业链配套完善。公司是全球第二大二甲戊灵原药供应商，拥有1.2万吨/年原药产能，同时配套8000吨/年4-硝体及1.5万吨/年戊胺产能。
　　公司深耕二甲戊灵原药近二十载，依托产业链配套优势，相较于国内山东华阳、印度UPL等企业，原药供应更为稳定，成本优势明显。
　　▍短期来看，二甲戊灵行业高景气，公司弹性显著。二甲戊灵是全球前十五大除草剂之一，据Phills McDougall统计，2019年其全球销售额在4亿美金左右，供需呈现紧平衡。2022年以来，由于巴斯夫产能降负荷，国内出口订单增加显著，产品价格呈现高景气，据中农立华原药统计，二甲戊灵价格由2021年均价5万元/吨左右，提升至6.6万元/吨（截至2022年10月24日），且偏紧供应下，不排除进一步上涨可能。公司作为全球二甲戊灵龙头，有望充分受益。
　　▍中期来看，产能密集投产，盈利有望高增。据公司公告，公司铜陵“年产8500吨戊酮系列新材料项目”以及募投项目“年产2000t甲氧虫酰肼”有望在明年上半年及8月份建成投产。目前国内C5产业链发展仍处于起步阶段，严重依赖进口，公司戊酮项目投产，在保障自身原材料3-戊酮自给，降低二甲戊灵生产成本的同时，有望实现部分产品的国产替代，产品价值量高，产能消化无压力。
　　我们预计随产能持续投产，公司业绩有望实现高增。
　　▍长期来看，承接海外巨头产能，深化C5基新材料布局。长期来看，公司有望凭借其产业链配套优势，承接巴斯夫的二甲戊灵原药产能，同时依托自身研发，形成包括二甲戊灵及甲氧虫酰肼在内的“1+3”产品矩阵。此外，公司将依托自身研发改良，积极打造C5基新材料平台，做精做深相关产业链，或有望成为国内C5产业链龙头。公司“农药+新材料”双足并行，未来可期。
　　▍风险因素：公司项目建设不及预期；公司工艺技术扩散风险；产品价格大幅下滑风险；公司股东解禁风险；国际环境恶化风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是全球二甲戊灵龙头企业，产业链配套完善，短期有望受益二甲戊灵价格高景气，中长期看有望承接巴斯夫产能，提升公司市场竞争力及影响力。公司围绕二甲戊灵产业链深化拓展，农药方面致力于打造“1+3”产品矩阵，此外依托自主研发，公司积极布局C5基新材料产业链，在提高二甲戊灵原材料供应的同时，实现从农药向新材料转型。我们看好公司后续规划产能的持续释放对业绩的增强。我们预计公司2022-2024年有望实现归母净利润1.53/2.41/3.52亿元，对应EPS0.76/1.20/1.75元，结合PEG及DCF估值，出于审慎原则，给予公司目标价27元，首次覆盖，给予“买入”评级。