中信证券-广电计量-002967-2022年三季报点评：中安广源和培育业务承压，传统领域持续强势-221027

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　　2022Q3业绩略低于预期。受中安广源及培育类业务影响，公司收入增速较缓而成本较为固定致使盈利承压。但公司正积极赋能子公司以淡化疫情影响，转型企业类客户提升培育业务利润率，同时公司传统优势的军工、汽车板块表现优异，我们预计疫情影响减弱、培育业务逐步成熟后，公司将重新驶入发展快车道。我们下调公司2022~2024年EPS预测至0.42/0.79/0.86元，维持公司“买入”评级，目标价22元。
　　▍Q3业绩略低于预期。公司2022Q1~Q3实现营业收入16.60亿元，同比上升19.09%；实现归母净利润0.75亿元，同比上升74.9%；折算基本EPS0.13元。
　　分季度看，Q3实现营业收入6.65亿元，同比上升16.9%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降9.9%；折算基本EPS 0.10元。公司Q3业绩略低于预期，主因为中安广源业务开展受疫情影响较大，同时培育的食品环境业务承压。
　　▍整体业务增速低于预期，费用较为固定致使盈利下降。疫情影响政府EHS咨询业务需求和公司业务开展，以及新培育的食品环境业务拓展略低于预期，综合导致公司Q3营收仅同比上升16.9%。Q3毛利率同比下降1.4pcts至40.0%，主因为收入增速不及预期而成本较为固定，且环境检测毛利率因订单价格下降而有所下滑。公司Q3销售/财务/管理费用率分别变动+2.8/-0.7/-0.2pcts，整体费用率较为平稳。资产负债率为36.9%，维持健康稳定。经营性现金净流量同比大幅增长60.8%至1.19亿元，系公司持续加强应收账款管理带动。
　　▍传统业务持续强势，厚积薄发等待疫情约束减弱。公司在电磁兼容及可靠性检测领域处于行业龙头地位，检测能力齐全、服务网络完善。随着新能源汽车、军工、半导体行业等需求的爆发，公司充分受益于下游需求高增，相应检测业务收入增速表现优异。公司近年来一直稳步推进技改工作，2022年拟投入约3.02亿元技术改造资金，其中2.05亿元用于仪器设备购置、0.75亿元用于场地装修改造，不断扩大华东和华南区域实验室产能并强化自身的检测服务能力。未来随着全国疫情逐步好转后需求释放，公司有望凭借其前期在领域、能力、人员等方面做的铺垫，带动公司实验室逐步释放产能。
　　▍风险因素：局部疫情反复影响超预期；品牌公信力受影响；业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。
　　▍投资建议：公司传统业务持续强势，但中安广源受疫情影响较大以及培育业务推进略低于预期，因此我们下调公司2022~2024年EPS预测至0.42/0.79/0.86元（原预测0.49/0.72/0.89元），当前股价对应PE为46/27/22倍。我们采用公司过往三年历史平均PE减去一倍标准差作为目标PE，得出2022年目标PE广电计量002967.SZ估值51倍，对应目标价为22元，维持“买入”评级。