中信证券-华贸物流-603128-2022年三季报点评：Q3净利润环增11%，直客订单持续突破-221027

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　　2022Q3公司归母净利同增30.1%至2.54亿元、较Q2环比增长10.9%，表现优秀。2022H2公司进入多家国内汽车、医疗行业龙头的供应链服务体系，料2023年公司海运业务直客比例将提升至30%~40%。公司坚持依靠专业服务提升客户黏性和产品结构优化抵抗周期波动，低毛利率的代订舱业务仅限于武汉、宁波、青岛、上海总部等部分子公司，我们预计2023年公司海运的代订舱箱量占比降至20%以下。2022H2以来公司陆续与比亚迪、建发股份签订战略合作，同时连续两年名列20强医疗器械运输重点企业榜首。依靠专业服务能力赢得越来越多细分赛道龙头直客的信任，远期公司综合物流箱量占比有望对标海外龙头。未来公司有望把握中国物流集团赋能和国际物流市场整合窗口期的双重机遇。建议关注公司海外外延扩张的进展及明年美国库存拐点，继续强烈推荐。
　　▍Q3公司归母净利/扣非净利分别同增30.1%/33.2%至2.54亿/2.50亿元，环比Q2分别增长10.9%/10.1%。2022H2以来公司进入多家国内汽车、医疗龙头的供应链服务体系，料2023年公司海运业务直客比例将提升至30%~40%。2022年1-9月公司营收同增8.0%至179.3亿，归母净利/扣非净利分别同增9.7%/11.1%至7.35亿/7.27亿元。其中Q3公司营收同比下降18.6%至55.2亿元，毛利率同增1.9pcts至11.1%，公司主动调整业务结构，减少低附加值的代订舱业务的占比，2022H1海运中代订舱箱量占比降至20.5%。同时公司进入国内汽车、医疗行业龙头的供应链服务体系，凭借第三方物流领域专业的服务能力争取更多直客，料2023年公司海运业务直客比例将提升至30%~40%。报告期内，公司费用率同比下降0.35pct至5.1%，最终Q3归母净利同增30.1%至2.54亿元、表现优秀。同时考虑中国本土企业品牌出海、自建独立站、打造本土跨境电商龙头平台企业三大模式中期逻辑不变，公司积极布局跨境电商物流的前景仍然可期。
　　▍公司坚持依靠专业服务提升客户黏性和产品结构优化抵抗周期波动，代订舱业务仅限于武汉、宁波、青岛、上海总部部分子公司，预计2023年公司海运中代订舱箱量占比降至20%以下。2018年海运业务中代订舱箱量占比80%以上，2022年H1公司海运代代订舱业务毛利630元/箱，随着集装箱海运价格下跌，料Q3公司代订舱业务单箱毛利下降至200~300/箱。公司不断加强海运资源整合，通过组织变革实现运营统筹，有效提升海运产品市场竞争力，逐步退出代订舱单环节物流产品服务，弱化运价周期波动影响。经过近两年努力，除武汉、宁波、青岛、上海总部有一定代订舱业务外，其它子公司已经基本退出代订舱业务。2022H1公司海运业务箱量同比减少10万个，其中60%系公司主动放弃，我们预计2023年公司海运代订舱箱量占比降至20%以下。
　　▍2022H1陆续与比亚迪、建发股份签订战略合作，同时连续两年名列20强医疗器械运输重点企业榜首。公司依靠专业服务能力赢得越来越多细分赛道龙头直客的信任，远期公司综合物流箱量占比或对标海外龙头。料2023年公司海运业务直客比例将提升至30%-40%，空运业务直客比例提升至50%-60%。2022年10月21日，公司与比亚迪签署金额约为1亿的《国际货物运输合同》，10月26日，公司与建发股份签订战略合作协议，将为建发股份提供定制化物流解决方案，双方将在国际空海铁运输、跨境物流、仓储陆运等领域开展合作。2022年全球医疗器械供应链峰会上，公司凭借在医疗设备物流领域专业的服务能力，连续两年名列20强医疗器械运输重点企业榜单，并跃居榜首。公司依靠专业服务能力赢得越来越多细分赛道龙头直客的信任，同时细分行业龙头直客服务有望形成示范效应，远期综合物流箱量占比或对标海外龙头。
　　▍未来公司有望把握中国物流集团赋能和国际物流市场整合窗口期的双重机遇，关注公司海外外延扩张的进展及明年美国库存拐点。控股股东中国物流集团围绕现代流通体系建设需要，着力打造产业链条完整、综合实力强的现代物流企业，未来公司有望把握中国物流集团赋能和国际物流市场整合窗口期的双重机遇。近两年来公司通过外延和内生并举布局跨境电商业务，2022H1年公司跨境电商物流业务收入同增69.7%至21.9亿，推动公司传统国际物流业务与跨境电商物流业务的融合发展。伴随我国“制造出海”，公司在海外布局有望进一步拓展，关注未来公司海外外延扩张的进展。
　　▍风险因素：宏观经济增速下行；地缘政治恶化；跨境电商需求放缓；空运价格大幅下跌；贸易摩擦升级。
　　▍盈利预测、估值与评级：2022Q3公司归母净利/扣非净利分别同增30.1%/33.2%至2.54亿/2.50亿元，环比Q2分别增长10.9%/10.1%，表现优秀。下半年公司进入多家国内汽车、医疗行业龙头的供应链服务体系，料2023年公司海运业务直客比例将提升至30%~40%。公司主动调整业务结构，直客战略持续兑现。
　　减少低附加值的代订舱业务的占比，2022H1海运中代订舱箱量占比降至20.5%，预计2023年公司海运代订舱箱量占比降至20%以下。2022H2以来公司陆续与比亚迪、建发股份签订战略合作，同时连续两年名列20强医疗器械运输重点企业榜首。公司依靠专业服务能力赢得越来越多细分赛道龙头直客的信任，远期公司综合物流箱量占比或对标海外龙头。未来公司有望把握中国物流集团赋能和国际物流市场整合窗口期的双重机遇，建议关注公司海外外延扩张的进展及明年美国库存拐点。我们维持公司22/23/24年归母净利预测9.5/11.5/14.4亿元，对应EPS预测为0.73/0.88/1.10元。对标海内外龙头DSV当前PE（TTM）25倍左右，给予公司2022年20倍PE，对应目标价14.5元，维持“买入”评级。