招商证券-温氏股份-300498-猪鸡共振，业绩大幅扭亏-221027

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　　猪鸡共振带动公司22Q3业绩显著改善，生产成绩持续改善加持下，公司重启产能扩张或支撑2023年生猪出栏量维持高增。维持“强烈推荐”投资评级。
　　猪价反转，22Q3实现扭亏。公司披露2022年三季报。前三季度，公司实现收入559亿元（同比+20%）、归母净利润6.9亿元（同比扭亏）；单三季度来看，公司实现收入243亿元（同比+53%）、归母净利润42亿元（同比扭亏、环比+1655%）。分板块来看：1）生猪养殖方面，22Q3，公司出栏生猪441万头（同比+2.9%、环比+11%），我们估算公司生猪养殖业务盈利25~30亿元；2）禽养殖方面，22Q3，公司出栏肉鸡2.9亿羽（同比-3.1%、环比+13%），我们估算公司禽养殖业务实现盈利17~20亿元。公司三季度业绩符合预期。
　　生产成绩持续改善，产能或重启扩张。公司生产成绩持续改善，叠加猪价反转，公司盈利能力显著增强，单三季度经营性现金流净流入55亿元，带动公司资产负债率进一步降至61%。生产成绩改善以及现金流好转双重因素影响下，公司或重启产能扩张节奏。根据公司公告，公司年底能繁母猪存栏计划增至140万头，或支撑2023年生猪出栏量维持高增。
　　 22Q4猪价或维持强势，公司利润释放可期。我们认为，22Q4猪价有望维持强势，主要逻辑在于：1）根据国家统计局以及农业农村部数据，21年7月~22年4月，母猪产能整体维持去化趋势，对应春节前生猪供给或稳中有降。
　　2）根据第三方机构调研显示，二次育肥占比预计在5%左右，或难显著增加春节前生猪供给。3）22Q4为传统的猪肉消费旺季，消费端有望出现旺季回升。供给收缩叠加需求向好，22Q4猪价或维持强势，公司利润弹性释放可期。
　　维持“强烈推荐”投资评级。22Q4猪价或维持强势，公司利润释放可期。母猪产能稳步扩张，23年出栏或维持高增。考虑到猪价上行超预期，我们上调公司2022~2023年盈利预测分别至64.6亿元、123亿元（原分别为43.9亿元、98.0亿元），维持2024年盈利预测83.8亿元不变。结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2023年的出栏量预测，维持目标价30.46元，对应2023年PE约16X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。