华泰证券-中兴通讯-000063-Q3业绩稳健增长，第二曲线加速拓展-221027

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　　持续践行“数字经济筑路者”定位，Q3业绩稳健增长
　　根据公司2022年三季报，22年前三季度公司营收为925.59亿元，同比增长10.4%；归母净利润为68.2亿元，同比增长16.5%；扣非归母净利润为55.51亿元，同比增长66.3%。其中Q3单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为327.41/22.54/18.25亿元，分别同比增长6.5%/27.0%/49.0%。前三季度，在充满挑战的外部环境下，公司稳中求进，践行“数字经济筑路者”的定位，积极与产业链合作伙伴协同发展，保障业务经营的连续性。我们维持公司2022～2024年归母净利润预期为88.57/106.97/123.43亿元；维持公司2022年目标PE20x及A股目标价37.40元；参考2020年至今公司H、A股PE比率均值57%，港元汇率取0.91，对应H股2022年PE11.40x及H股目标价23.36港元（前值：24.03港元），维持“买入”评级。
　　运营商业务市占率有望持续提升；第二曲线业务快速增长
　　我们认为公司运营商业务在行业竞争格局向好背景下，公司市场份额有望进一步提升驱动板块营收稳健增长。据公司2022年8月30日投资者关系活动记录表，公司战略规划传统运营商网络设备业务未来三年实现年均10%以上的增速；此外公司快速拓展以服务器及存储、终端（包括手机、移动互联、智慧家庭等）、汽车电子、数字能源（包括电源、数据中心、新能源等）、5G行业应用等为代表的第二曲线业务，取得良好进展。根据公司官方公众号，前三季度公司第二曲线营业收入同比增长近40%，其中服务器及存储营业收入同比增长超100%。
　　22年前三季度综合毛利率延续改善，研发保持高强度投入
　　22年前三季度公司综合毛利率为37.4%，同比提升0.6pct；其中Q3单季毛利率38.1%，同比增长0.1pct，环比上升1.7pct，我们认为在公司运营商业务竞争格局向好驱动下，公司盈利能力有望持续提升。费用方面控制平稳，22年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为7.4%/4.2%/17.4%，分别同比-0.3/-0.7/+0.5pct，公司保持较高强度的研发投入，持续提升关键技术及产品竞争力。
　　维持“买入”评级
　　我们维持公司2022～2024年归母净利润预期为88.57/106.97/123.43亿元，可比公司2022年Wind一致预期PE均值为18.18x，考虑到公司ICT龙头地位，维持公司2022年目标PE20x及A股目标价37.40元；参考2020年至今公司H、A股PE比率均值57%，港元汇率取0.91，对应H股2022年PE11.40x及H股目标价23.36港元（前值：24.03港元），维持“买入”。
　　风险提示：运营商业务毛利率大幅下滑；新业务拓展不及预期。