广发证券-舍得酒业-600702-22Q3收入高增长，公司进一步布局酱酒领域-221027

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　　22Q3收入高增长，现金流持续承压。公司发布2022年三季报，前三季度收入46.17亿元，同比增长28.00%；归母净利润12.00亿元，同比增长23.76%。22Q3收入15.91亿元，同比增长30.91%；归母净利润3.65亿元，同比增长55.66%。22Q3收入高增长预计主因中秋国庆旺季中高档产品备货需求增加。22Q3公司销售商品收到现金17.51亿元，同比增长1.57%；三季度末合同负债3.62亿元，环比22Q2减少0.70亿元。公司现金流/合同负债表现承压，说明经销商打款积极性仍较低，预计主因经济疲软叠加疫情反复对白酒消费影响较大。22Q3毛利率78.65%，同比增加1.90pct，主因产品结构升级。22Q3销售费用率18.63%，同比减少2.78pct，主因21年费用投放节奏前低后高。
　　持续推进老酒战略，进一步布局酱酒领域。公司计划投资70.54亿元建设增产扩能项目，项目将新增年产原酒6万吨，原酒储能34.25万吨。经测算，27年项目建成后公司产能达到10.27万吨，较21年年底产能增长140.45%。根据微酒，2022年10月26日舍得酒业新增对外投资贵州夜郎古酒庄有限公司。夜郎古酒业作为茅台镇核心酱酒企业，舍得与其合作设立合资公司，从事酱酒运营销售等，能够一定程度上帮助舍得占据先发优势，有利于舍得品牌的进一步发展壮大。
　　盈利预测与投资建议。我们预计22-24年公司收入分别为60.99/69.66/87.75亿元，同比增长22.74%/14.21%/25.97%，归母净利润分别为15.28/17.80/23.34亿元，同比增长22.63%/16.53%/31.13%，EPS分别为4.60/5.36/7.03元/股，按最新收盘价对应PE为27/23/18倍。考虑公司成长性及可比公司估值，给予23年25倍PE估值，合理价值为134.02元/股，维持买入评级风险提示。宏观经济不达预期。批价波动超出预期。食品安全风险