广发证券-青岛啤酒-600600-22Q3均价提升放缓，业绩略低于预期-221027

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　　22Q3均价提升放缓，业绩略低于预期。公司发布2022年三季报，前三季度收入291.10亿元，同比增长8.73%；归母净利润42.67亿元，同比增长18.17%。22Q3收入98.37亿元，同比增长16.00%；归母净利润14.15亿元，同比增长18.37%，业绩略低于预期。22Q3公司销量255.9万吨，同比提升10.64%，主要受益天气炎热以及去年低基数；均价3844.15元/吨，同比提升4.85%，单三季度均价提升放缓，主要因为低线市场放量产品结构提升放缓。22Q3吨成本2383.23元/吨，同比提升5.25%，导致毛利率同比下滑0.23pct。22Q3销售费用率11.16%，同比增加1.27pct；管理费用率3.90%，同比减少1.06pct。
　　啤酒行业高端化仍处在前半程，公司盈利能力未来有望继续提升。根据我们2022/05/16发布的《从美日啤酒行业的发展，看中国啤酒的高端化进程》，我们认为我国啤酒行业的高端化仍处在前半程，公司作为行业龙头将继续享受行业高端化红利。长期来看，我们认为公司的盈
　　利能力有望在产品结构升级的支撑下继续提升。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年公司收入326.60/351.81/372.99亿元，同比增长8.26%/7.72%/6.02%；归母净利润32.20/41.48/50.03亿元，同比增长2.03%/28.85%/20.61%（若剔除卖地收益，归母净利润同比增长18.39%/28.85%/20.61%）；EPS分别为2.36/3.04/3.67元/股，对应PE为37/28/24倍。参考可比公司估值，给予23年35倍PE估值，对应A股合理价值106.42元/股，根据A/H股溢价率，得出H股合理价值74.19港元/股，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示。产品结构升级低于预期；原材料成本压力；疫情反复。
　　如无特殊提示，使用人民币单位，使用港币兑人民币汇率为0.9126。