华泰证券-华润微-688396-消费类需求疲软拖累Q3收入增长-221027

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　　消费类产品需求疲软，Q3业绩同比增速减缓华润微发布2022年三季报：受消费类产品需求明显放缓影响，Q3实现营收24.86亿元，同比增长0.5%，环比减少5.6%；归母净利润7.03亿元，扣非归母净利润5.56亿元，同比增长3.2%，环比减少20.6%，环比下滑主因：Q3毛利率环比下降至37.1%，费用率环比提升。Q3非经常性损益主要为核销长账龄应付款项1.35亿，确认为营业外收入。由于收入同比增速继续放缓，下调22/23/24年收入预测11%/14%/11%至100.01/116.03/138.18亿元，下调归母净利预测1%/8%/2%至25.66/26.77/32.44亿元，对应EPS为1.94/2.03/2.46元。下调目标价至57.2元（前值68元），基于22年3.8倍PB（BPS15.04元），低于可比公司Wind一致预期的4.1倍，主要由于公司消费产品占比较高，维持买入评级。
　　毛利率下滑叠加费用率提升，Q3盈利能力承压
　　一方面，Q3毛利率水平环比下降1.3pct至37.1%，且Q3末存货继续攀升至17.7亿，环比增加11.3%，库存周转天数由Q2末的87.7天提升至93.7天。主要系消费类MOSFET及MCU等受需求放缓且价格承压、封测代工稼动率有所下降所致。同时，Q3管理费用率环比增加1.6pct至6.1%，主因人员薪酬增加及2022年度股权激励摊销所致，全年摊销成本为1.2亿元。
　　Q3研发费用率同比增加0.6pct至9.5%,主要系公司在氮化镓、碳化硅、IGBT等战略领域加大研发投入所致。毛利率下滑及费用率提升，使得3Q22公司扣非归母净利润环比下降20.6%。
　　产品结构持续优化，12寸产线投产助力长期发展自有产品结构优化趋势清晰，向SGT、超结MOSFET和IGBT等倾斜；第一代平面型SiCMOS进入风险量产阶段，待交订单充足；第二代SiC二极管实现批量供货；收购大连润新微进军GaN领域。产能侧，公司预计重庆12寸新产线将于4Q22通线，规划产能3万片/月，产品为MOSFET和IGBT，终端应用主要针对工控和汽车等附加值较高的市场，看好公司新能源业务收入占比持续提升。此外，10月20日华润微与吉利科技集团签订合作协议，构建车规级功率半导体产业合作机制，深化汽车领域战略布局。我们认为公司产品结构的持续优化有望部分抵消消费类自有产品的价格压力。
　　维持“买入”评级，调整目标价至57.2元考虑到公司收入增速放缓，且我们认为Q4消费类自有产品存在跌价压力，下调22/23/24年收入预测11%/14%/11%至100.01/116.03/138.18亿元，下调归母净利润预测1%/8%/2%至25.66/26.77/32.44亿元。下调目标价至57.2元，维持买入评级，基于2022年3.8倍PB。
　　风险提示：半导体行业进入下行周期风险，新技术及产品研发不达预期的风险。