海通国际-卓越新能-688196-公司季报点评：三季度维持高景气-221027

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　　3Q22归母净利润再创新高。2022年前三季度，公司生物柴油销量增加、价格提升，实现收入36.25亿元，同比+82.94%；实现归母净利润4.30亿元，同比+114.94%。其中，3Q22公司单季实现收入13.64亿元，同比+58.72%；归母净利润1.65亿元，同比+76.08%，再创新高。
　　产量增长，景气提升。2021年，公司美山新厂10万吨/年生物柴油新产能投产，生物柴油产销量提升。2022年上半年，公司生产生物柴油20.40万吨，同比增长32.5%，其中出口20.20万吨。根据我们测算，2022H1公司生物柴油单吨收入10183元，同比+61%；单吨归母净利润1299元，同比+88%。
　　未来产能稳步扩张。2021年底，公司生物柴油产能规模40万吨/年，生物基材料产能9万吨/年。公司未来产能稳步扩张，计划未来3-5年生物柴油总产能达到75万吨/年，生物基材料总产能达到25万吨/年。
　　生物柴油具有减排优势，碳中和下迎发展机遇。根据公司2021年报，到2030年，欧盟计划将可再生燃料在运输领域的占比从14%上升到26%，且引导市场向以废油脂资源生产的生物燃料倾斜，欧洲用以废弃油脂制生物柴油的缺口将进一步扩大。国内方面，2022年3月22日，国家发改委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》，指出加强安全战略技术储备，大力发展生物柴油、生物航空煤油等非粮生物燃料。
　　国内生物柴油龙头企业。公司是国内产销规模最大、出口量最多的生物柴油企业，连续六年位列国内生产企业出口量第一。公司废油脂转酯化率达到99%，国际先进标准生物柴油得率超过88%。公司已逐步形成以生物柴油为主，衍生深加工生物基材料的生物质能化一体化的产业布局。未来随着公司新项目投产，我们预计公司规模和产品附加值有望进一步提升。
　　盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为5.4亿元、6.0亿元和7.0亿元(原预测4.77亿元、5.70亿元和6.68亿元)，EPS分别为4.47、4.97、5.82元（原预测3.97、4.75、5.57元），2022年BPS为23.64元（原预测23.14元）。
　　参考可比公司估值水平，给予其2022年22倍PE，对应合理价值98.34元,，对应2022年PB为4.2倍（原目标价99.25元，基于2022年25倍PE）；维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示：生物柴油需求增长不及预期；产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；规划项目进度及盈利不及预期。