华泰证券-瑞普生物-300119-Q3经营改善，宠物产品储备足-221027

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　　9M22归母净利2.33亿元，同比-20.25%
　　公司发布2022年第三季度报告：9M22营收14.77亿元，yoy-1.48%，归母净利2.33亿元，同比-20.25%。单季度看，22Q3公司实现营业收入5.68亿元，同比+24.05%，实现归母净利0.93亿元，yoy+5.17%，重新恢复正增长。公司产品线丰富，药苗业务均有较强竞争力。疫苗市场竞争激烈，我们下调公司疫苗产品销量增速，调整盈利预测，我们预计公司22-24年归母净利分别为3.87/4.74/6.17亿元，对应EPS分别为0.83/1.01/1.32元，参照可比公司22年Wind一致预测31倍PE均值，我们给予公司22年31倍PE，目标价25.73元，维持“买入”评级。
　　下游需求回暖，Q3业绩改善
　　公司上半年收入&利润均出现同比下降，但Q3以来下游养殖盈利好转，带动动保产品需求回暖，公司Q3收入&利润均出现同比上升。Q3公司实现毛利率、净利率分别为46.62%、16.39%，同比分别-3.71pct、-2.94pct，毛利率的下滑主要由于1）公司化药产品占比提升，产品结构导致毛利率下降；2）公司与客户共度难关，对产品进行一定降价。净利率的下降主要由于毛利率的降低。费用率方面，公司Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为14.74%、6.80%、4.40%、0.84%，同比分别+1.28pct、-0.98pct、-2.62pct、-0.37pct，期间费用率整体同比下降2.71pct，主要由于销售规模扩大。
　　专注大客户，加大宠物研发
　　公司重视大客户的拓展，一方面利用产品线齐全的优势，为养殖客户提供生物安全、科学治疗、精细化管理等差异化解决方案，从而解决客户养殖痛点，提升客户养殖效益；另一方面利用优质服务增加客户粘性。目前公司已经覆盖90%的国内生猪养殖大客户。宠物市场方面，公司宠物创新药莫普欣上市，有望在宠物驱虫药市场取得突破，“猫三联”、“犬四联”等疫苗产品也在储备中。
　　目标价25.73元，维持“买入”评级
　　我们预计22-24年归母净利分别为3.87/4.74/6.17亿元（前值4.31/5.13/6.54亿元），对应EPS分别为0.83/1.01/1.32元（前值0.92/1.10/1.40元），目标价25.73元（前值26.68元），维持“买入”评级。
　　风险提示：养殖行业疫情的风险，养殖行业淘汰产能的风险，市场竞争加剧的风险，猪价或禽价波动剧烈风险。