国海证券-药石科技-300725-点评报告：三季报业绩强劲，持续看好CDMO转型-221027

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　　事件:
　　药石科技发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入11.85亿元（+31.21%），实现归母净利润2.50亿元（-43.57%）,扣非归母净利润2.43亿元（+20.95%）。其中，2022年第三季度公司实现营业收入4.50亿元（+59.83%），实现归母净利润9652万元（+57.87%），扣非归母净利润9176万元（+64.72%）。
　　投资要点：
　　分子砌块与CDMO均实现高速增长。按业务类型划分，2022年前三季度公司分子砌块营业收入2.69亿元，较去年同期增长44.19%；CDMO营业收入9.09亿元，较去年同期增长28.09%；按收入来源，国内营业收入3.72亿元，较去年同期增长43.06%；国外收入8.12亿元，较去年同期增长26.41%。
　　研发快速扩张增加公司当期成本费用。为满足日益增长的业务需求，公司加大研发平台和生产能力建设，在产能、人员及研发投入上的快速扩张增加了公司当期成本费用，前三季度整体毛利率47.30%，较去年同期49.33%，有小幅下降。此外，2022年前三季度公司销售费用率为2.61%，相较去年同期下降0.10pp；管理费用率12.62%，相较去年同期上升1.36pp；研发费用率10.23%，相较去年同期上升1.21pp，研发费用同比增长48.79%，主要是研发投入力度持续加大以及相关人员快速扩张。
　　盈利预测和投资评级
　　长期看好公司在CDMO领域一体化布局，产能陆续投放，技术能力不断完善，业绩有望维持稳定增长。预计2022/2023/2024年收入为16.11亿元/22.12亿元/30.15亿元，对应归母净利润3.51亿元/5.00亿元/6.96亿元，对应PE为50.43/35.37/25.40。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争格局恶化；新冠疫情加剧；药石科技CDMO产能释放不及预期；药石科技CDMO订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动