华西证券-采纳股份-301122-持续工艺精进，短期波动不改长期增长趋势-221027

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　　事件概述
　　公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.77/1.34/1.23亿元，同比增长22.42%/47.79%/41.92%，其中单三季度实现营收/归母净利润分别为1.03/0.34亿元，同比增长-4.53%/16.92%，预期主要系短期订单波动及收入确认延迟等影响。
　　？短期波动预计可控，盈利能力持续提升
　　公司单三季度业绩稍有波动，主要系宏观环境影响下短期订单波动及收入确认延迟影响，预期随着终端客户拓展及新产品兑现，整体经营稳定向上。前三季度公司毛利率为41.97%，同比下降3.33pp，主要系去年同期高毛利率的疫情物资占比较高，三费比率同比下降7.77pp至-0.54%，主要系会计准则调整及存款利息收入增影响，销售费用、财务费用均同比下降1.91pp/6.83pp至0.66%/-6.83%，研发费用率略下滑0.34pp至3.94%，综合作用下净利率同比提升6.11pp至35.55%，维持历史高位水平。
　　？持续产品工艺精进，不改长期竞争力
　　公司持续推进产品创新差异化，主要医用产品均通过欧盟CE认证、美国FDA注册，FDA自有产品注册在注射穿刺同行中排名前列，销往欧美产品包涵安全胰岛素注射器、安全采血/输液针、安全注射针等多项高附加值产品，未来还将强化在安全胰岛素笔针、安全留置针、安全弹簧回缩注射器和可见回血采血针、预填充注射器等高安全性、高附加值产品领域的市场地位，符合注射器“安全化”的市场趋势。
　　？投资建议
　　考虑国内外形式变化及疫情影响，我们下调2022-2024年盈利预测，2022-2024年营业收入从6.80/9.43/13.55亿元下调至5.35/7.58/10.54亿元，分别同比增长21.1%/41.7%/39.0%，归母净利润从1.99/2.87/4.12亿元下调至1.73/2.52/3.64亿元，分别同比增长32.3%/45.5%/44.8%,随着净利润预期调整，预计2022-2024年EPS从2.11/3.06/4.38元/股下调至1.84/2.67/3.87元/股，对应2022年10月26日59.90元/股的收盘价，PE分别为33/22/15X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　中美贸易摩擦引致的出口业务风险，疫情扰动超预期风险，客户拓展或订单不及预期风险，技术人才流失风险，产品质量控制风险。