海通证券-永安期货-600927-营业成本同比降低，单季净利润显著增长-221027

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　　投资要点：
　　【事件】永安期货2022年前三季度业绩：1）前三季度营业收入287亿元，同比+4.7%，Q3单季营业收入91亿元，同比-14.8%。2）归母净利润4.7亿元，同比-46.0%，Q3单季归母净利润1.6亿元，同比+15.3%。公司前三季度归母净利润大幅下降，主要系证券市场波动导致相关金融产品的公允价值变动所致。3）对应EPS 0.32元，ROE 4.02%，同比-6.62pct。4）归母净资产118亿元，较年初+1.6%，较年中+1.9%。
　　收入：利息净收入增长较快，投资收益显著减少。1）手续费净收入：前三季度为6.3亿元，同比-9.7%；Q3单季为2.0亿元，同比-24.9%。我们预计主要受市场成交减少影响，前三季度国内期货市场成交量及成交额分别同比-11.3%、-8.5%。2）利息净收入：前三季度为4.3亿元，同比+26.5%；Q3单季为1.6亿元，同比+0.6%。3）前三季度投资收益为4.1亿元，同比-42.9%，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比-98.6%。
　　支出：总支出占比有所改善，预计主要受基差贸易销售成本减少影响。1）前三季度总支出281亿元，同比+6.2%，占总营收比重为2.3%，同比-0.8pct。
　　Q3总支出同比-15.4%，占总营收比重较Q2基本持平。2）业务及管理费：
　　前三季度同比-18.3%，我们预计主要受业务规模下降影响。3）信用资产减值损失同比-55%降至0.5亿元，其他资产减值损失同比+151%至6.1亿元。4）其他业务成本（以基差贸易货物销售成本为主）前三季度同比+5.9%，Q3单季-16.5%，预计是Q3总支出减少的主因。Q3公司其他业务成本/其他业务收入为96.5%，较上半年-2.0pct，同比-1.6pct。
　　维持“中性”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力，并且伴随行业集中度提升，公司的领先优势也将进一步巩固，应当享有龙头溢价。我们给予公司28-30x 2022EPE，对应合理价值区间为17.68-18.94元。当前股价对应27.2x 2022EPE，给予“中性”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。