海通证券-科顺股份-300737-成本压力仍大，Q3收入和归母净利同比均下滑-221027

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　　 22Q3收入和归母净利润均同比下滑。公司22Q1-3实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为59.57亿元、2.68亿元和1.78亿元，分别同比变动4.82%、-60.16%和-71.44%。其中，22Q3公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为18.16亿元、0.24亿元和0.02亿元，分别同比下滑5.50%、88.31%和99.01%。
　　22Q3毛利率和净利率均承压。公司22Q3毛利率和净利率分别为18.98%和1.30%，同比分别下滑10.97个百分点和9.27个百分点，环比分别下滑1.64个百分点和4.75个百分点。我们认为，沥青价格仍处高位，同时库存材料成本仍高是压制公司三季度利润率主要原因。从费用率来看22Q3公司销售费用率为6.34%，同比增加1.09个百分点，环比增加1.61个百分点；22Q3公司管理费用率为4.26%，同比增加0.57个百分点，环比增加1.48个百分点。
　　受应收账款增加影响，22Q3公司经营活动产生的现金流量净额同比和环比均下降。22Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为-7.10亿元，同比下降14.52%。从单季度来看，22Q3公司经营活动产生的现金流量净额为-0.31亿元，相比21Q3的0.55亿元和22Q2的4.20亿元均有下滑。经营活动产生的现金流量净额减少主要是应收账款增加及支付采购款增加所致，22Q3末公司应收账款为53.38亿元，相比22年二季度末增加2.40亿元，相比21年末增加19.17亿元。22Q1-3公司收现比和净现比分别为0.83倍和-2.65倍，分别同比减少0.002倍和1.73倍。
　　 《建筑与市政工程防水通用规范》获批，头部企业受益明显。2022年10月24日，住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》，自2023年4月1日起实施。此规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行。自2019年9月10日住建部公告再次征求意见，时隔三年新规终于落地。通用规范对防水材料使用年限提出明确要求，行业有望扩容，集中度有望进一步提升，我们认为，公司作为头部防水企业之一，拥有标准的产品和施工，在行业要求提高的背景下，有望获得更大市占率。
　　盈利与估值。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.38、0.56、0.81元/股，由于22年受疫情影响，我们认为不能体现公司真实经营业绩水平，因此采用23年盈利估值，可比上市公司23年预测PE的平均数为24.5倍，给予公司2023年22-24倍预测PE，对应23年合理价值区间12.32-13.44元/股，“优于大市”评级。
　　风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅提升风险。