国泰君安-药明康德-603259-2022年三季报点评：高增长有望延续-221027

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　　本报告导读：
　　订单量和结构良好，公司作为全球CRDMO和CTDMO龙头的规模优势有望加强，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公布2022三季报，Q1-Q3收入284亿元，同比增长71.9%；经调整净利润68亿元，同比增长77.9%。Q3单季收入106亿元，同比增长77.8%；经调整净利润25亿元，同比增长81.9%。业绩增长强劲，符合预期。考虑到新冠商业化订单的影响，上调22年EPS为3.02（+0.09）元，维持23、24年EPS预测为3.41、4.61元。考虑到行业变化，参考可比公司估值，给予23年目标估值PE 35X，下调目标价至119.35（-34.68）元，维持增持评级。
　　非新冠业务增长强劲。业绩高增长受助于新冠产品，但是剔除新冠商业化项目，化学业务增速达到38.3%。报告期内化学板块新增了692个分子项目，实现收入208.2亿元，同比增长106.6%；测试业务、生物学业务保持较快增长，同比增速分别为25.3%、24.9%，Q3单季增速环比提升，弥补上半年疫情造成的影响。
　　先行指标高景气。季末员工总数达到4.56万人，预计全年同比增长超31%；22年资本开支90-100亿元，同比增长30%以上，彰显公司对未来业务高增长的信心。细胞及基因疗法CTDMO临床3期项目增长至8个，但总体仍处投入期，毛利率为负，后续有望随着产能利用率的提升毛利率逐步转正。
　　DDSU实现收入4.55亿元，同比下滑，但一个项目处NDA阶段，即将验证销售分成商业逻辑。寡核苷酸和多肽药物等新分子CDMO服务数量达到155个，同比提升101%；收入11.0亿元，同比增长406%。
　　催化剂：新兴业务贡献业绩；公司传统业务运营效率进一步提升。