长江证券-恒立液压-601100-非标业务表现亮眼平滑周期，结构优化助力盈利回升-221027

《长江证券-恒立液压-601100-非标业务表现亮眼平滑周期，结构优化助力盈利回升-221027（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《长江证券-恒立液压-601100-非标业务表现亮眼平滑周期，结构优化助力盈利回升-221027（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件描述
　　公司发布2022年三季报，2022年Q1-Q3实现营收59.20亿元，同比减少17.58%；归母净利润17.49亿元，同比减少11.91%；扣非净利润16.85亿元，同比减少12.35%。2022Q3单季实现营收20.33亿元，同比增长3.96%；归母净利润6.92亿元，同比增长19.98%；扣非净利润6.75亿元，同比增长24.14%。
　　事件评论
　　非标业务进展明显助力营收增速转正，Q3业绩超预期。2022Q3挖机行业实现销量5.72万台，低基数效应下同比+3.06%，但行业需求整体仍较低迷，预计挖机板块产品销售略有承压。公司2022Q3单季营收增速逆周期实现转正，主要增量或来自于非标油缸及通用泵阀业务表现亮眼，结合中报，非标油缸方面，公司在海工海事、新能源及其他特种油缸领域持续突破，泵阀产品在非挖领域如高空作业平台、农机领域批量交付，在海工、盾构、新能源等领域也实现突破。公司Q3单季业绩增速高于营收，主要由于非标占比提升带动结构优化、原材料价格回落带动毛利率回升，同时，截至6月30日，公司拥有约4.3亿美元货币资金，美元升值带来的汇兑收益贡献明显。
　　 Q3盈利能力环比回升，看好Q4稳中有升。公司Q3单季度实现毛利率42.54%，环比+1.75pct；毛利率环比回升应主要由于非标油缸、通用泵阀等产品放量带来的结构优化以及钢价回落，而挖机油缸、泵阀产品由于调价及规模效应或有一定压力。同时，主要由于汇兑带来的财务费用率下降（年初至今，公司财务费用同比-1055.6%），公司Q3单季实现销售净利率34.11%，同环比均有所提升。结构优化以及原材料价格回落预期下公司Q4盈利能力稳中有升。
　　挖机泵阀份额扩张、持续推进国际化战略叠加非标业务提速发展，助力公司平滑周期。挖机行业目前仍处下行期但在稳增长及出口驱动下降幅有望收窄，下行期我们认为公司挖机领域主要增长动力应来自于泵阀的继续进口替代；国际化方面，公司持续推进墨西哥建厂，截至9月30日，在建工程相较于6月30日新增1.4亿元。同时，公司积极布局非挖领域且进展明显，营收占比持续提升接近50%。目前公司在非标油缸及通用泵阀产品方面持续扩展新领域如高空平台、新能源、农机等市场及客户，平台化布局打开新的增长点，有助于公司平滑周期性波动，在行业下行期实现业绩的稳健增长。
　　投资建议：公司作为液压件国产龙头，通过推进平台化、国际化战略及挖机泵阀进口替代，在行业下行期业绩表现超出预期。稳增长政策催化下建议关注超跌修复机会，预计公司2022-2023年归母净利润分别为26.97、29.34亿元，对应估值为27、25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、非标业务拓展不及预期；2、稳增长力度低于预期，基建、地产投资增速不及预期。