长江证券-新型烟草行业跟踪：电子烟消费税靴子落地，助力行业良性发展-221027

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　　事件描述
　　10月25日，财政部、海关总署、税务总局联合发布《关于对电子烟征收消费税的公告》（下称《公告》），将电子烟纳入消费税征收范围，在烟税目下增设电子烟子目。自2022年11月1日起，电子烟实行从价定率的办法计算纳税，生产（进口）环节税率为36%；批发环节税率为11%；出口退（免）税，即出口的电子烟产品免征收消费税，且享受原来退税13%政策。
　　事件评论
　　电子烟消费税率符合预期，品牌商和批发商为纳税主体。纳税主体和计税价格层面：根据《公告》，生产环节的纳税主体是品牌商，通过代加工方式生产电子烟的，由持有商标的企业缴纳消费税，计税价格为品牌商销售给批发商的销售额；批发环节纳税主体是中烟批发企业，计税价格为电子烟交易平台销售给零售端的销售额。税率层面：品牌商交纳的36%税率与传统卷烟中的乙类烟相同（甲类烟税率为56%），但没有征收从量税，批发商交纳的11%税率与传统卷烟批发商税率一致。
　　渠道扁平化，产业链内部调节预计可消化消费税负影响。批发环节因需保障电子烟交易平台的平台费（6%左右），售价预计会随11%的消费税调整；品牌商预计会寻求产业链各环节共同承担消费税负，一方面合理上调供货价，另一方面寻求上游代工厂降价优惠；终端零售商预计将合理调整售价向下游转移消费税负。整体来看，产业链内部调节叠加终端合理提价预计可基本消化消费税负影响。
　　国内市场有望逐步回暖，政策有序推进，助力行业中长期良性发展。10月1日起电子烟新国标实施，三季度至今国内市场持续承压，主因规范管理下，零售终端数量、上市品牌及产品等均受一定限制。目前处于新规实施后的初期阶段，预计后续国内市场将渐进稳态，符合新国标要求的烟弹口味接受度亦将影响后续国内需求的回升节奏。消费税落地意味着国内电子烟的合法合规再进一步，利于行业长期发展，且本次征税为前置征税，中小品牌面临压力相对更大，后续市场份额或进一步向头部品牌集中。全球来看，电子烟长期渗透率提升趋势不变，短期国内新国标产品接受度和欧美市场对一次性烟的监管态度均为产业成长的重要跟踪指标；伴随监管趋严，Vuse等头部合规品牌的市占率有望继续提升，代工厂龙头如思摩尔国际海外订单稳健增长可期，份额有望持续提升，继续推荐。
　　风险提示
　　1、政策推进不及预期；
　　2、终端需求大幅不及预期