方正证券-华利集团-300979-3Q22业绩符合预期，展望明年谨慎乐观-221027

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　　2022年三季报符合预期：公司发布2022年三季报，3Q22实现收入54.8亿元，同比+23.3%（剔除汇率影响+15.7%）；实现归母净利润8.8亿元，同比+25.1%（剔除汇率影响+17.4%）。
　　单价增速快于销量增速，Nike/新品牌快速增长：收入按量价拆分，公司Q3成品鞋销量达0.54亿双，同比+4.3%；平均单价+18%左右，主要因为客户结构变化、部分客户复杂鞋型占比提高，以及期内人民币快速贬值。按客户拆分，3Q22公司前五大客户收入增速分别为+36.0%、-10.0%、-6.2%、+30.9%、+60.5%，第一大客户Nike保持快速增长。前五大客户收入占比为90.8%，环比小幅下滑，主要因为新品牌客户快速增长。
　　毛利率受部分品牌订单拖累，净利率保持稳健：3Q22公司毛利率为25.1%，环比/同比下滑1.7/1.4个点，主要因为部分客户订单下滑导致个别工厂产能利用率下降，但公司毛利率仍处于行业较高水平。公司费用管控优异，期间费用率环比/同比下降0.5/0.7个点至4.7%。公司盈利水平维持稳健，净利率环比改善0.3个点至16.1%。22年前三季度，公司经营性现金流净额为31.74亿元，高于归母净利润。
　　关注欧美经济及品牌去库情况，展望明年审慎乐观：目前欧洲、美国消费承压，主要运动品牌处于清库周期，明年年中有望迎来拐点。此外，由于公司今明两年有新品牌导入，且对现有客户具备产能调节的空间，我们对公司明年业绩审慎乐观。
　　投资评级与估值：公司与现有客户共同成长，同时拓展高潜力新客户，对现有工厂扩产同时积极投建新工厂，未来几年有望维持较快增长态势。我们预计公司22-24年归母净利润为32.9、39.6和51.4亿元，当前股价对应22-24年PE分别为15.8x、13.1x和10.1x，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产能扩张进度不及预期；下游客户需求回落导致订单增速放缓；劳动力成本上升的风险。