中信证券-老板电器-002508-2022年三季报点评：盈利有所修复，关注新业务成长-221027

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　　公司2022Q1-Q3实现营收/归母利润72.4/12.3亿元，同比+2%/-8%；其中2022Q3营收/归母利润为27.9/5.1亿元，同比+2%/-8%，增速环比2022Q2均有一定提升，局部疫情影响缓解，盈利有所修复。公司是国内厨电龙头，通过深度分销提高烟灶全渠道市占率，依托品牌认知和渠道底蕴享受洗碗机等新兴品类红利，未来业绩增长确定性较高，考虑到公司明后两年业绩CAGR预测超12%，予以其2023年12XPE，对应目标价27元，维持“买入”评级。
　　▍局部疫情反复的影响缓解，电商渠道贡献增量。公司2022Q3营收/归母利润为27.9/5.1亿元，同比+2%/-8%，增速环比2022Q2均有一定提升。分渠道看，预计1）门店流量减少，线下零售&创新渠道接近双位数下滑；2）流量分流至线上，电商渠道高个位数增长；3）项目交付顺利，工程渠道恢复正增长。展望22Q4，随着国内疫情缓和、门店流量修复，以及公司对双十一购物节的积极“备战”，预计公司四季度营收有望持续恢复，增速环比Q3有所回升。
　　▍盈利能力修复，销售费用投放积极。受原材料价格持续下行和Q2产品提价影响，公司毛利率环比提升5.28pcts至52.26%；同比减少3.42pcts，剔除约3%的物流费用影响，同口径下毛利同比接近持平，盈利能力有所修复，我们预计Q4公司毛利率环比有望继续改善。公司2022Q3销售费用率同比减少1.19pcts，但同口径下我们判断同比有所提升，或因新品投放和集成灶渠道积极推进，持续加强消费者品牌认知。
　　▍品牌&渠道底蕴深厚，市占率持续提升。受地产周期影响，行业景气向下，公司凭借中高端品牌定位&完善的线上下渠道布局，品类市占率逆势提升。奥维数据显示，2022Q1-Q3公司油烟机/燃气灶线下市占率为31.8%/30.6%，同比提升1.3/1.4pcts，洗碗机、一体机等品类线下市占率下滑主要系公司主动控制某KA合作体量，保障应收账款质量可控，其在线上市占率提升明显，我们判断22Q3公司洗碗机业务延续高增态势，全渠道销额增速超25%，未来有望贡献长期发展动能。
　　▍风险因素：公司新产品拓展不及预期；地产行业持续低迷；原材料成本大幅上行；局部疫情反复超预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内厨电龙头，通过深度分销提高烟灶全渠道市占率，依托品牌认知和渠道底蕴享受洗碗机等新兴品类红利，未来业绩增长确定性较高，但短中期受局部疫情反复和地产景气下行影响，我们下调公司2022/23/24年EPS预测至1.97/2.22/2.52元(原预测为2.16/2.49/2.89元)，公司现价对应PE 11/10/8倍。考虑到公司明后两年业绩CAGR预测超12%，予以其2023年12XPE，对应目标价27元，维持“买入”评级。