国泰君安-上峰水泥-000672-行业压力期凸显竞争优势-221027

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　　本报告导读：
　　公司公布2022年三季报，行业压力期凸显竞争优势，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。Q3实现收入16.18亿，同降22.82%，归母净利1.39亿，同降76%，低于市场预期。考虑水泥价格下跌，我们下调22-24年EPS预测至1.23、1.70、2.11（-0.34、-0.35、-0.43）元，根据2023年可比公司平均10倍PE，下调目标价至17.00（-3.50）元。
　　销量体现成长性与区位优势。22Q3公司实现销量近576万吨，同降收窄至2.54%。我们认为进入金九银十的旺季公司出货量环比依然有所提升，但考虑到21Q4同期主要市场华东、宁夏销量情况较高，预计22Q4销量依然保持小幅负增长，但依然有望好于行业。
　　压力测试期盈利明显回落，但仍领跑行业。受5月底以来需求端断崖式下跌的影响，叠加头部企业战略转向市占率，Q3公司出厂均价同降50元/吨至近260元/吨，吨毛利同降70元/吨至55元/吨，吨净利为约25元/吨，回落至2015年以来最低谷。但横向对比已披露业绩的其他水泥企业，公司盈利能力依然领跑行业。进入第三季度以来，
　　随着各地错峰生产力度加大，基建落地进程加快，水泥价格呈现小幅反弹，预计Q4盈利能力有所恢复。
　　证券投资业务拖累业绩表现。公司截至中报持有各类基金及股票合计约8.5亿，Q3受股指下跌影响，公司公允价值变动损失1.14亿，而去年同期盈利0.49亿，剔除非经常损益影响，公司Q3业绩下滑幅度在45%左右，符合市场预期。
　　风险提示：产业链延伸不达预期，汇率波动风险