华西证券-邮储银行-601658-存款稳固负债优势，定增提振扩表空间-221027

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　　事件概述
　　邮储银行发布2022年三季报：2022Q1-3实现营收2569亿元(+7.79%，YoY)，营业利润824.7亿元(+14.06%，YoY)，归母净利润738.5亿元(+14.48%，YoY)；三季度末总资产13.52万亿元(+10.65%，YoY；+0.72%，QoQ)，存款12.27万亿元(+11.30%，YoY；+1.18%，QoQ)，贷款7.15万亿元(+12.25%，YoY；+2.30%，QoQ)。净息差2.23%(-14bp，YoY)；不良贷款率0.83%(+0bp，QoQ)，拨备覆盖率404.47%(-4.78pct，QoQ)，资本充足率14.10%(-0.50pct，QoQ)；年化ROE13.90%(+0.22pct，YoY)。
　　分析判断:
　　中收高增对冲息差下行影响，减值少提反哺利润稳增
　　邮储银行前三季度累计实现营收和归母净利分别同比+7.8%/+14.5%，较上半年增速分别小幅降低2.2pct和0.4pct，Q3单季营收增速降至3.4%，主因：1）息差收窄拖累利息净收入三季度出现同比负增。披露的前三季度净息差为2.23%，同比降幅14BP环比走阔，相比上半年2.27%的净息差水平也有所回落，我们以期初期末余额均值测算的Q3单季净息差环比降幅2BP，主因资产端收益率回落，预计受LPR下行和重定价、以及三季度贷款投放结构的影响。2）手续费净收入单季增速降至6.3%，但Q1-3累计仍同比+40.3%，对营收形成支撑，其中财富业务发力下，代理类中收同比增47.2%，公司三季度零售AUM环比增1.4%已达13.6万亿元，信用卡、交易银行、投行相关手续费净收入也分别同比增20.5%、50.6%、33.4%。
　　营收端增速下行下，得益于优异的资产质量，公司通过放缓减值计提（Q3减值损失同比-44%）反哺归母净利实现双位数增速，预计仍为大行首位。
　　定增打开扩表空间，存款优势稳固
　　今年以来信贷投放力度大，三季度总资产和贷款分别同比增长10.6%和12.3%，贷款累计新增6978亿元，已达去年全年增量的95%，同比多增427亿元、增量创历史同期新高。Q3单季贷款增幅2.3%高于总资产，带动存贷比和信贷资产占比较上半年延续提升0.64和0.82个百分点。贷款投放结构来看，Q3增量的41%投向零售，虽然低于上年同期，但较Q1、Q2有所回升。增幅来看，零售贷款Q3较Q2增1.7%，低于总贷款2.3%的增幅。
　　负债端存款表现突出，Q3负债、存款分别同比+11.1%/+11.3%，环比Q2提升1.3pct和0.2pct。并且新增存款主要为一年期及以下的低成本存款，同比多增超3000亿元，促进存款付息率的下行。同时自律机制引导9月存款挂牌利率下调，以及近期公司公告调整个人存款储蓄代理费率，也有助于促进短期存款扩增，进一步优化存款结构，加固成本优势。
　　此外，公司同步披露了A股定增计划，拟定增67.77亿股、募资不超450亿元，以补充核心资本，按Q3核心一级资本及充足率测算，定增完成将提升核心一级资本充足率0.64pct至10.19%，虽然阶段性摊薄每股收益，但将进一步打开信贷投放和扩表空间。按定增计划测算定增价格约为6.64元/股，与2021年BPS扣减分红相当，整体较近期收盘价有较高溢价。
　　不良生成平稳，资产质量保持优异
　　邮储银行Q3不良贷款率0.83%持平中期，继续保持在行业较优水平；关注率、逾期率分别为0.55%、0.94%，虽环比Q2略升4BP、3BP，但仍较低。且从不良生成情况来看，前三季度年化不良生成率0.77%也持平中期，Q3单季生成率环比Q2还有一定压降。Q3拨备覆盖率为404.47%，环比下降4.78pct，仍处行业较高水平。
　　投资建议
　　邮储银行三季度受息差下行影响、营收增速回落，但优异的资产质量保障业绩仍有双位数的较高增长。存款表现佳，未来量增价降将对息差形成支撑，同时贷款加快投放下资产端配置效率提升，后续定增的落地也将进一步支撑扩表，保障业绩稳健性。
　　鉴于三季报业绩表现，我们维持公司22-24年营收3453/3742/4135亿元的预测，归母净利润874/978/1096亿元的预测，对应增速为14.76%/11.93%/12.01%；维持22-24年EPS 0.92/1.03/1.16元的预测，对应2022年10月26日3.95元/股收盘价，PB分别为0.53/0.48/0.44倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、定增尚未完成，存在不确定性的风险；
　　3、公司的重大经营风险等。