华福证券-锦浪科技-300763-卡位组串锦绣前程，储能放量乘风破浪-221027

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　　投资要点：
　　锦浪科技是全球组串式逆变器龙头企业，上市以来业绩持续高增。公司成立于2005年，截至目前已深耕逆变器领域17余年，从组串式并网逆变器逐渐拓展至储能逆变器，并积极布局分布式光伏电站的开发运营。公司于2019年3月在深交所上市，2019-2021年公司业绩实现高速增长，营收和归母净利两年CAGR分别为71%/93%。
　　分布式光储提速，逆变器赛道空间广阔。碳中和叠加能源紧缺背景下，全球光伏装机需求确定性向上，我们预计2021-2025年复合增速高达33%。同时，随着储能系统成本的下降，光储平价周期即将开启，尤其今年在海外电价高企下，分布式光储经济性提升驱动装机提速。考虑到光伏逆变器新增需求+替换需求，以及分布式光伏配储需求，我们预计至2025年全球光伏+分布式储能逆变器装机需求高达530GW，对应市场规模超1800亿元。
　　聚焦组串式逆变器，公司并网业务市占率持续提升。公司并网业务聚焦组串式逆变器，充分受益于分布式光伏装机占比提升和在地面电站应用场景的拓宽。同时公司坚持全球化布局以及以自主品牌为主，加速产品出海，根据Wood Mackenzie数据，2021年公司出货量约14.4GW，位列全球第四，市占率达6%。预计未来公司将凭借不断升级的渠道力、强化的品牌力和创新驱动的产品力，助力公司市场份额持续提升。
　　海外户储爆发，公司储能业务驶入快车道。今年以来在俄乌冲突以及极端天气影响下，海外能源涨价导致居民电价上涨明显，欧美户储需求爆发。公司储能产品加速迭代，匹配行业发展趋势，2021年在研项目涵盖六代单相低压、六代三相高压等储能新品，预计公司将充分利用并网业务的品牌影响力和渠道力，加速储能业务放量。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2024年营收、归母净利CAGR分别为84%和99%，当前股价对应PE69.7/30.1/20.6倍。考虑到公司储能业务放量和业绩提升确定性，我们给予公司2023年46倍PE，对应目标价309.72元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈。