东吴证券-锐科激光-300747-2022年三季报点评：业绩不及市场预期，静待Q4下游需求回暖-221027

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　　事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入23.21亿元，同比-7.41%；实现归母净利润0.33亿元，同比-91.79%。
　　市场需求下滑&产品大幅降价，Q3收入端短期承压
　　2022Q3公司实现营业收入7.74亿元，同比-13.78%，收入短期承压，主要系：1）Q3为激光传统淡季，同时受疫情和宏观经济影响，制造业投资持续低迷，切割、打标等通用激光与制造业景气度关联度较高，市场需求持续疲软；2）在市场需求下滑的背景下，公司为提升市场份额，采取一定降价措施，我们判断部分产品价格自年初至今降幅超过30%，进一步影响收入端表现。展望未来，9月份PMI已重回枯荣线之上，达到50.1，随着制造业投资逐步提振，叠加高功率激光市场需求依旧较好，我们预计公司Q4收入端有望环比改善。
　　Q3盈利能力同比大幅下滑，毛利端环比已有所改善
　　2022Q3公司实现归母净利润1108万元，同比-92.13%；销售净利率为1.72%，同比-15.65pct，环比+0.87pct，盈利能力同比大幅下滑，环比略有改善。1）毛利端：2022Q3销售毛利率为18.07%，同比-8.57pct，明显下滑，这一方面系公司采取较为激进的降价措施，另一方面系2021Q4以来市场需求持续低迷，公司2022Q3仍处在消化高成本库存的阶段，降本措施奏效存在滞后性。展望未来，2022Q3销售毛利率环比+6.83pct，明显改善，随着高成本库存水位下降，公司导入新生产方案，成本管控能力增强，Q4毛利端仍有较大提升空间。2）费用端：2022Q3期间费用率为18.41%，同比+10.99pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.82、+0.77、+5.79和+0.60pct，销售、研发费用率大幅提升，主要系相关人员薪酬、股权激励费用等增加所致。3）此外，2022Q3存在资产减值损失1515万元，主要为此前应收坏账计提，但在Q3收到付款产生的冲抵，对公司Q3盈利水平起到一定提振作用。
　　高功率产品持续放量&焊接清洗应用拓展，看好公司长期发展前景公司在巩固中低功率激光器龙头地位的同时，积极布局高功率和超快激光器，并探寻激光加工新的应用场景，进一步打开成长空间。1）公司高功率激光器技术已达国际领先水平，2021年30kW、40kW、100kW超高功率均已开始销售，2021年万瓦以上销量超过2380台，同比+243%。2）新应用领域，公司在动力电池、轨道交通、汽车及零配件、船舶制造等行业积极展开产品销售或项目合作，清洗产品与众多龙头客户形成批量合作。3）在超快激光器领域，公司不断丰富产品系列，广泛用于显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割，厚玻璃切割等领域，市场销量逐步提升，持续为公司经营业绩注入新动力。
　　盈利预测与投资评级：考虑下游需求影响，我们下调2022-2024年归母净利润预测为1.54、5.18和7.13亿元（原值3.62、6.86和9.36亿元），当前股价对应PE为94/28/20倍。基于公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：制造业投资不及预期，行业竞争加剧，新品放量不及预期等