广发证券-海天味业-603288-收入利润短期承压，不改长期发展趋势-221027

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　　餐饮复苏不及预期，收入端短期承压。公司发布22年三季报，前三季度收入为190.94亿元（同比+6.11%），归母净利润为46.67亿元（同比-0.86%）；22Q3收入/归母净利润分别为55.62/12.74亿元，同比分别下滑1.77%/5.99%，收入利润符合预期。22Q3餐饮复苏不及预期同时渠道去库存，公司线下渠道同比下滑5.39%，在线上渠道的拉动下，公司整体营收同比略降1.77%。分产品看，22Q3调味酱在低基数下营收同比增长4.37%，酱油及蚝油均出现不同程度下滑，同时料酒及食醋业务发展带动其他业务营收同比增长16.23%。公司22年前三季度销售商品、提供劳务收到现金193.63亿元，同比增长5.92%；合同负债26.86亿元，同比下滑3.66%；经营活动现金流量净额为14.19亿元，同比下滑45.63%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。
　　成本压力仍存，短期压制利润释放。统一口径下，18-21年公司毛利率分别为42.87%/42.89%/42.17%/38.66%，22Q2成本压力达到顶峰，毛利率一度走低至34.87%。22Q3公司成本压力环比改善，毛利率环比微增0.42pct至35.29%，但同比仍下滑2.62pct，我们认为主要原因系：（1）黄豆、包材等原材料成本仍处相对高位；（2）低毛利率产品占比提升。净利率层面来看，10-20年公司净利率一直处于稳步上行通道，由14.76%提升至28.12%，22年前三季度净利率降至24.47%，22Q3净利率同比下滑0.95pct至22.97%，主要原因系提价、内部优化等暂时无法完全覆盖成本上涨压力。
　　盈利预测和投资建议。预计22-24年收入261.77/301.26/342.83亿元，同比+4.69%/15.08%/13.80%；归母净利润65.39/78.36/92.26亿元，同比-1.97%/+19.83%/+17.75%；对应PE 48/40/34倍。参考历史估值，给予给予22年55倍PE，合理价值77.61元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。疫情持续反复。渠道去库存不及预期。原材料成本上升。