方正证券-汤臣倍健-300146-益生菌品类增长强劲，保健品龙头行稳致远-221026

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　　事件：汤臣倍健披露22年三季度业绩报告，公司2022年前三季度实现营收61.60亿元，同比+2.18%；实现归母净利润14.82亿元，同比-10.88%；实现扣非归母净利润14.14亿元，同比-9.81%。其中22Q3实现营收19.39亿元，同比+5.92%；实现归母净利润4.34亿元，同比+48.64%；实现扣非归母净利润3.44亿元，同比+7.18%。盈利下滑系年初受疫情影响，部分重点市场运输受阻，扩区产品调整成本较高。公司坚持科学营养战略，研发端持续投入满足细分需求、打造产品核心竞争力；在益生菌品类的优势进一步显现，带动三季度业绩增长。
　　益生菌品类表现亮眼，多元渠道布局平滑营收增长阻力。前三季度，公司益生菌品牌“Life-Space”国内产品实现收入2.53亿元，同比增长53.33%，境外LSG实现营收1.24亿澳元，同比增长21.71%。益生菌为保健品中增长较快的品类，公司持续布局益生菌赛道，发掘增长空间，预计收购的LSG品牌未来仍可实现较高营收增速。分经营渠道看，线下渠道收入同比下降3.86%，主要系疫情防控政策使物流端承压，对线下门店动销产生影响，预计疫情好转后线下营收有望恢复。线上渠道同比增长3.95%，报告期内公司大力开展线上线下一体化传播的整合营销活动，布局线上多元化电商平台特别是新电商渠道，带来线上营收稳步增长。
　　盈利端趋稳，期间费用仍有改善空间。前三季度，受疫情防控政策等影响，公司营业总成本同比增长10.23%至44.78亿元；毛利率同比增长2%至68.78%，仍保持较高水平。净利方面，销售/管理费用分别增加27.26%/15.65%，销售费用增加原因为报告期内平台费用及品牌推广费增加，包括建立数字营销内容中台，拓展布局电商平台等，预计渠道布局完善后费效比或持续优化，公司盈利能力进一步提升。
　　兼顾品类开发与品牌形象建设，促进行业升级。欧睿数据显示，公司目前在国内VDS行业市场份额为10.3%，稳居第一位，未来公司或将持续受益于行业红利。公司围绕成为“以科技力驱动新营养生态建设者”的使命，加大研发投入，整合资源建立营养健康研究院；通过自有知识产权原料及产品开发构建产品差异化壁垒；参与发布益生菌行业标准、与高校科研院所合作发布抗衰老领域基础研究，巩固行业领先优势。品类方面，增加向Life-Space品牌投入的资源，着重利用研制的专利菌株开发针对细分人群、细分功能的新品，在中国和国际市场的益生菌细分品类市占率进一步扩大；而主品牌则坚持形象产品、明星产品、高潜产品的多组合产品策略。此外，公司继续跨界合作、力推“健力多”成为杭州亚运会官方骨健康营养产品供应商，品牌形象得到提升。
　　盈利预测与投资评级：预计公司22-24年可实现营业收入80/94/108亿元，同增8%/17%/15%；归母净利润16/20/24亿元，同比-7%/+22%/19%。当前股价对应PE分别为19x/15x/13x。益生菌品类发展势头显现，多元渠道平滑短期压力，公司作为保健品头部企业竞争优势明显，未来或持续受益于行业增长红利，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济周期性风险、原材料价格变动、疫情反复、终端消费不及预期、业务拓展风险。