中信证券-苏泊尔-002032-2022年三季报点评：外销承压，盈利能力持续改善-221027

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　　公司2022Q1-Q3实现营收149.81亿元，YoY-4.37%；实现归母净利润13.09亿元，YoY+5.47%。其中Q3实现营收46.57亿元，YoY-10.98%；实现归母净利润3.76亿元，YoY+0.16%。我们预计公司内销稳健增长，外销收入受制于海外需求不景气主要客户库存控制持续承压。公司盈利能力持续改善，我们预计Q4公司成本端压力或将持续减弱。建议关注海外需求改善拐点。
　　▍收入略降，业绩保持平稳。根据公司三季报披露，公司2022Q1-Q3实现营收149.81亿元，YoY-4.37%；实现归母净利润13.09亿元，YoY+5.47%。其中Q3实现营收46.57亿元，YoY-10.98%；实现归母净利润3.76亿元，YoY+0.16%。
　　▍预计外销承压拖累整体收入表现。外销方面，在海外高通胀导致的消费疲软之下，SEB终端销售承压进而通过去库存方式控制其渠道存货水平，预计Q3外销收入依旧持续承压进而拖累公司收入端整体表现。内销方面，公司在京东以及以抖音为代表的新兴渠道均实现较快增长，我们预计公司内销收入可实现小幅增长。综合来看公司内销稳健增长，展望22Q4，在欧美持续高通胀，海外需求不确定性依旧较强，公司外销或将持续面临压力。建议关注海外需求改善拐点，公司外销或将于2023年迎来转机。
　　▍销售结构优化改善盈利水平。2022Q3公司实现毛利率25.66%，同口径下预计同比提升约2-3个百分点；盈利能力持续改善毛销差同比+0.93pct，我们认为主要受益于销售结构优化及原材料价格持续下行。公司内部积极落实严格的控费措施，销售/管理/财务费用率同比-0.93/+0.43/-0.2pct。此外，受美联储超预期加息影响，IMF下调全球经济增速预测，原材料需求收缩，价格持续下行，我们预计Q4公司成本端压力或将持续减弱。
　　▍风险因素：原材料价格上涨，公司拓品不及预期，全球疫情持续反复，海外需求不景气成为常态，汇率大幅波动。
　　▍盈利预测、估值与评级：近年来小家电行业需求持续承压，但公司渠道转型成效显著，整体表现显著优于行业；我们认为公司估值核心压制因素为海外需求的不确定性，因此我们建议持续关注海外需求改善拐点。根据财报，我们下调公司2022/23/24年EPS预测至2.53/2.86/3.12元(原预测为2.69/3.12/3.41元)，对应PE 20/18/16倍。目前公司估值安全边际高，参考可比公司小熊电器、九阳股份、莱克电气2022年平均20xPE，并考虑到海外需求不确定性仍在，基于审慎原则给予公司2022年20xPE，对应2022年目标价51元，维持“买入”评级。